This dissertation consists of three essays on momentum in alternative asset markets. The first essay examines profitability of commodity futures momentum strategies across different ranking periods on a weekly basis. Our results show that weekly momentum is the strongest and most robust in the commodity futures market. We suggest that the relation between commodity momentum and speculative activity as a possible driver of momentum.
The second essay investigates the cross-sectional housing momentum and its predictability for the future macroeconomic outputs and the future stock markets. We find that the cross-sectional housing momentum profits negatively predict future industrial production growth and future GDP growth. Furthermore, the housing momentum returns negatively predict aggregate stock returns, and positively predict aggregate stock variance. We suggest that the household credit expansion is the possible source of the negative predictability.
The third essay examines the pricing implication of housing momentum in the US equity markets. We find that equity portfolios that positively correlate with housing momentum factor yield lower returns than equity portfolios that negatively correlate with housing momentum factor. We propose that the housing momentum factor captures risk associated with the time-preference shock. The excessive borrowing induces agents to be patient, to weigh more on the future cash flows and to invest in the long-term risky assets. Thus, the changes in household credit are important source of time-preference shock and the portfolio that positively correlates with the housing momentum factor provides hedging against the risk involved with the time-preference discount rate.
본 학위논문은 상품선물시장과 주택시장의 모멘텀에 관한 세 개의 연구로 구성되어 있다. 첫번째 연구는 상품선물시장에서의 단기 모멘텀 현상에 대해서 보고한다. 상품선물시장에서 최근 일주일의 성과로 구성한 모멘텀 포트폴리오의 수익률이 양으로 유의하며 강건함을 보인다. 본 연구에서는 투기자의 투자행태가 이러한 초단기 모멘텀의 잠재적인 발생 근거임을 확인한다.
두번째 연구는 주택시장에서의 횡단면 모멘텀 현상에 대해 살펴본다. 다른 자산시장에서와 마찬가지로 주택시장에서도 횡단면 모멘텀 현상이 나타난다. 또한, 이 연구에서는 모멘텀 수익률이 경기변동과 어떤 관련이 있는지 확인하는데, 주택시장의 횡단면 모멘텀 수익률의 증가는 미래 국내총생산 (GDP)의 하락, 공업생산 하락을 예측할 뿐 아니라, 주식 수익률 하락과 주식 변동성 증가를 예측한다. 본 연구에서는 주택시장 모멘텀의 예측력이 주택시장 모멘텀과 가계부채 증가의 관련성에서 기인한다고 주장한다.
세번째 연구는 주택시장의 횡단면 모멘텀 수익률이 미국 주식 포트폴리오의 가격에 영향을 미치는지 살펴본다. 주택 모멘텀과 양의 상관관계를 갖는 주식 포트폴리오는 미래에 낮은 수익을 내고, 주택 모멘텀과 음의 상관관계를 갖는 주식 포트폴리오는 미래에 높은 수익을 내는 것을 확인한다. 본 연구에서는 이러한 음의 위험 프리미엄은 시간 선호 변동과 관련이 있다고 주장한다. 가계부채의 증가와 밀접한 관련이 있는 주택 모멘텀 수익률이 증가하는 시기에는, 투자자들이 돈을 빌려 장기 위험자산에 투자를 늘리는 경향이 있고, 이러한 장기 위험자산 투자 선호는 결국 장기 위험자산의 가격에 영향을 미치게 된다. 이런 투자자들의 시간 선호에 대한 변동이 주택 모멘텀의 음의 프리미엄의 주된 근거라고 주장한다.
