This paper empirically analyzes the effect of economy-wide extreme liquidity risk in the Korean stock market from 1990 to 2020. Daily illiquidity estimates of cross-section of stocks are pooled each month, and threshold exceedances on the right tail are used to measure extreme liquidity risk. The equal-weighted zero-cost decile portfolio sorted by extreme liquidity risk beta generates an average return of 1.24% along with positive and economically large abnormal returns even after considering traditional factors and aggregate liquidity factor. The extreme liquidity risk is also distinct from Pástor and Stambaugh (2003) traded liquidity factor or Kelly and Jiang (2014) tail return risk factor in the Korean market. Portfolio analyses exhibit that extreme liquidity risk with the 90th percentile threshold partially reflects a premium on the cross-section of expected stock returns, and the impact on the future stock returns is highlighted during the post-Asian financial crisis period.
본 논문에서는 극한 유동성 위험이 국내 주식시장에서 횡단면적 주식 수익률에 미치는 영향을 1990년부터 2020년까지 실증적으로 분석한다. 극한 유동성 위험은 주식 횡단면의 일별 비유동성 측정치를 매월 풀링 후 오른쪽 꼬리의 임계치 초과치를 사용하여 측정된다. 국내 주식시장에서 극한 유동성 위험이 경기 순환과 반대되는 경향을 보이고 유동성 위기의 조기 경보 역할을 한다는 것을 발견하였다. 또한, 포트폴리오 분석과 횡단면 회귀분석을 통해 극한 유동성 위험과 개별 주식 수익률 간에 양의 상관관계가 있음을 확인하였다. 극한 유동성 위험 베타로 분류된 균등 가중 제로 비용 포트폴리오의 경우, 이전 연구에서 주식의 기대수익률에 영향을 주는 요인들을 통제한 후에도 평균 1.24%의 수익률을 창출하였다. 이는 국내 주식시장에서는 90번째 백분위수 임계치에 대한 극한 유동성 위험에 횡단면 주식 수익률을 부분적으로 설명하고 있음을 보여주고, 이러한 현상이 아시아 외환위기 이후에 더 강조되는 것으로 나타났다.
