In this study, we use the Conditional Coexceedance (CCX) measure to investigate whether the Global Financial Crisis (GFC) and the level of industry concentration affect the tail risk spillover from the banking sector to real economy sectors in Korea. Furthermore, we study the possible determinants of the tail risk spillover based on the panel data regression. Empirical analysis provides evidence to support that the tail risk spillover is stronger during the GFC and in the competitive industry where the level of industry concentration is relatively low. In addition, we can find that the CCX in Korea is concentrated in certain periods, the years of 2001-2004, 2008-2009, and 2011. These results of the main study, which uses the 5% quantile of the marginal distribution of daily returns as the tail risk, are similar to those of the robustness test based on the 1% quantile. In the panel data regression, the fitness of model highly improves by adding time dummies for all quarters in the data. Therefore, we suggest that the shocks on the macroeconomy which have an equal impact on the real economy sectors are the most influential factors in explaining the CCX in Korea. Additionally, the panel data regression for the whole period and all sectors reports that (1) the absolute value of the ratio of foreign exchange gain or loss to total sales and (2) the ratio of debt to equity have significant and positive relationships with the CCX at 5% significance level even in the model including time dummies for every quarter.
본 연구는 꼬리위험 동시발생지표를 통하여 국내 은행부문에서 실물부문으로의 꼬리위험 전이현상을 확인하고, 패널자료에 대한 회귀분석을 실시하여 이에 대한 설명변수를 찾는 것을 목적으로 한다. 실증 분석 결과, 금융위기 기간 중 꼬리위험 전이강도가 非금융위기 기간 대비 높고, 산업집중도가 낮은 경쟁산업에서의 꼬리위험 전이강도가 집중산업 대비 높은 것으로 확인되었다. 또한 국내에서 꼬리위험 동시발생은 2001년∼2004년, 2008년∼2009년, 2011년에 집중되어 있는 점을 확인할 수 있었다. 상기 현상들은 꼬리위험을 일별 주식수익률 분포상 하위 5%로 정의한 본 연구와 하위 1%로 정의한 강건성 검정에서 모두 동일하게 관찰되었다. 꼬리위험 전이현상의 설명변수를 찾기 위한 패널회귀분석에서는 분기별 시간고정효과를 포함시 모형 적합도가 크게 개선되는 점을 확인할 수 있으며, 이를 통해 모든 산업에 동일한 영향을 끼치는 기간별 거시경제 충격이 국내 꼬리위험 전이현상을 설명하는 가장 중요한 요인인 것으로 이해된다. 한편, 전체 기간 및 전체 산업에 대한 패널회귀분석에서 매출액 대비 외환관련손익의 절대값 비율과 부채비율은 분기별 시간고정효과를 포함한 이후에도 5% 유의수준에서 꼬리위험 동시발생지표와 유의한 정(+)의 관계를 나타내었다.
