This thesis consists of three essays on corporate finance and sustainability. The first chapter investigates how dominant business groups affect investment decisions of other standalone firms in the economy. Using intra-group equity transactions within the top 40 largest business groups in Korea, this study finds that high levels of internal capital allocation within the groups exert a negative influence on investments of standalone firms that require external capital. Due to financial market imperfections associated with low investor protections, business groups prefer internal investment rather than outside investment. However, when internal capital allocation is prevalent in the economy, lots of capital is trapped inside business groups and available capital in external markets becomes scarce. Standalone firms outside business groups have difficulties raising external finance and thus reduce investment. The negative influence on investments of business group dominance is particularly pronounced for private standalone firms and the firms that hold fewer tangible assets. Findings in this study suggest a negative externality that business groups impose on other standalone firms: the bias toward internal investment makes it harder for good projects outside business groups to obtain capital.
Using a panel dataset of 64 Clean Development Mechanism (CDM) host countries for the 2001-2014 period, the second chapter examines the effect of the CDM on deploying renewable energy at varying levels of domestic financial development. This study finds that the positive effect of the CDM on the deployment of renewable energy is pronounced in countries with less developed domestic financial markets. Given that renewable sectors in less developed financial markets experience shortages of debt and equity financing, the CDM plays an active role in improving access to financing for these sectors. The results suggest that investing in CDM projects to deploy renewable energy is particularly valuable for developing countries with less developed financial markets.
The third chapter investigates whether renewable energy certificate (REC) markets work well in Korea. A stable income flow from REC sales is crucial for renewable energy companies. This study examines the relationship between REC price uncertainty and renewable energy investment. Using Korean REC market data, this study finds that a high level of uncertainty regarding REC prices discourages renewable energy investment. Given that the decision to invest in renewable projects is irreversible, it is optimal to postpone new renewable energy installations until REC price uncertainty is resolved. In the solar photovoltaic context, solar project developers reduce investment in power capacity significantly in periods when REC prices are volatile and increase investment when prices are stable. Moreover, small and medium-sized renewable energy plants are more sensitive to REC price uncertainty than are large renewable plants. This study suggests that promoting renewable energy requires a well-functioning REC market that provides stable REC prices.
이 학위 논문에서는 기업재무와 지속가능성에 관한 연구를 다루었다. 첫 번째 장에서는 기업집단의 내부 투자 행위가 기업집단 외부 기업들의 투자 의사 결정에 미치는 영향을 살펴보았다. 한국의 40대 기업집단의 내부 자본 거래를 분석한 결과, 경제 내 기업집단의 내부 투자가 활발할 때 자본 조달을 필요로 하는 기업집단 외부 기업들의 투자가 줄어드는 점을 확인하였다. 한국과 같이 금융 시장의 투자자 보호 정도가 높지 않다면, 기업집단은 외부 투자보다 내부 투자를 더 선호하게 된다. 경제 내 기업집단의 내부 투자가 활발하게 될 경우, 많은 자본이 기업집단 내부에 갇혀 있게 되고 자본 시장에 총 자본 공급량이 줄어들게 된다. 이에 따라, 기업집단 외부의 기업들은 자본 조달에 어려움을 겪게 되어 투자를 줄이게 되는 것이다. 본 연구는 기업집단의 내부 투자 행위가 기업집단 외부의 다른 기업들에게 부정적인 외부효과를 미친다는 점을 보여준다.
두 번째 장에서는 2001년부터 2014년까지 청정개발체제를 도입한 64개 개발도상국을 대상으로, 청정개발체제가 재생에너지 산업 발전에 미치는 영향을 각 국가의 금융 시장 발전 정도에 따라 분석하였다. 연구 결과 청정개발체제 도입의 효과가 금융 시장이 저 개발된 국가에서 가장 두드러진다는 점을 확인하였다. 이는 청정개발체제에 의해 부여된 탄소 배출권이 재생에너지 프로젝트의 자본 조달을 용이하게 함에 따라, 국내 자본 조달 메커니즘으로는 재생에너지 산업 발전이 어려운 국가에서 청정개발체제 도입이 가장 효과적임을 보여주는 결과이다. 비록 현재의 청정개발체제 프로젝트는 중국, 인도, 그리고 브라질과 같은 금융시장이 준수하게 발전된 국가에 집중되어 있지만, 금융시장이 저개발 되어 자본 조달에 어려움이 있는 국가에서 청정개발체제를 가장 필요로 한다는 점을 시사하고 있다.
세 번째 장에서는 신재생에너지 공급인증서 시장의 가격 불확실성과 재생에너지 투자와의 관계에 대해 분석하였다. 한국의 자료를 바탕으로 살펴본 결과, 신재생에너지 공급인증서 가격 불확실성이 재생에너지 투자에 부정적인 영향을 미친다는 점을 보였다. 이는 신재생에너지 공급인증서 가격 변동이 심해질수록, 재생에너지 발전사업자는 위험을 회피하려는 경향이 있어 가격 불확실성이 줄어들 때까지 기다리며 투자를 줄이기 때문이다. 특히 태양광 발전 사업자의 경우, 공급인증서 가격 변동성이 높을 때 신규 설비 투자를 급격히 줄이고, 가격이 안정되었을 때 설비 투자를 늘리는 점을 확인했다. 또한, 중소규모의 재생에너지 프로젝트가 신재생에너지 공급인증서 가격 위험에 더욱 민감하게 반응하는 점을 보였다. 본 연구는, 재생에너지 산업의 발전을 위해서는 안정된 가격을 지속적으로 공급하는 신재생에너지 공급인증서 시장이 필요하다는 점을 시사한다.
