This dissertation consists of three essays on liquidity. The first essay examines the Importance of the pricing capabilities of turnover based volatility on liquidity measure. The second essay investigates the time trend of institutional investor's size preference. The third essay explores the trading activity of mutual funds that can be affected to liquidity comovement.
In the first essay, this paper measures the volatility of illiquidity by modifying the Amihud measure from turnover based. We show that the volatility of the turnover based Amihud measure indicates that the volatility of illiquidity is pricing stock returns. And that higher volatility of illiquidity requires investors to compensate for higher stock returns. It confirmed that the volatility of illiquidity can be properly measured by supplementing the problems in the existing measures and providing different information from the liquidity measures that are widely used.
The second essay, we examine the role of institutional investors in financial market liquidity and how different groups of investors are affected by liquidity in accordance with institutional investors' investment strategies. The sensitivity to market liquidity is an indicator of systematic liquidity risk. We show that systematic liquidity, which we define as the sensitivity of the stock’s liquidity to market liquidity, has decreased significantly for small-cap firms but increased significantly for large-cap firms. In other words, increased systematic liquidity in the cross-section of firms can be explained by the time trend of institutional ownership.
The third essay, we examine how trading activities according to the fund flow of mutual funds affect the liquidity sensitivity of individual stocks and the liquidity covary among stocks. We show that the impact of mutual fund trading on comovement in liquidity is due to correlated trading across mutual fund investors. In particular, the liquidity of pairs of stocks that are connected through their common active institutional trading covary more together.
본 학위논문은 유동성의 변동성, 기관 투자자, 그리고 뮤추얼 펀드의 투자 행태에 관한 세 개의 연구로 구성되어 있다.
첫 번째 연구는 유동성의 변동성이 개별 기업의 수익률에 미치는 영향에 대해 실증적으로 분석한 논문이다. 본 연구는 Amihud 변수를 주식 거래 회전율을 기반으로 수정하여 사이즈 효과를 제거한 유동성의 변동성을 측정하였다. 해당 변수는 기존의 연구들에서 사용된 변수들이 유동성이 작은 데이터에 너무 크게 영향을 받거나 주식의 사이즈 효과에 의해 제대로 측정이 안되는 단점을 해결하고자 하였다. 결과적으로 투자자들은 유동성 변화에 민감하게 반응함을 알 수 있었고 유동성 변화가 심한 주식들에 대해 더 높은 수익률을 요구하는 것을 확인할 수 있었다. 또한 유동성의 변동성이 기존의 유동성지표와는 다른 새로운 가격 정보를 가지고 있으며 최근 기간에서 나타나는 유동성의 주식 가격 설명력 약화 현상이 다르게 나타남을 확인하였다.
두 번째 연구는 기관투자자들이 개별 주식의 유동성에 어떤 영향을 주는지 분석하였다. 본 연구에서는 기관 투자자들의 상대적으로 크기가 큰 주식을 선호하는 현상이 시간이 지남에 따라 점점 두드러지게 나타나는 것을 확인할 수 있었고 해당 선호도가 개별 주식들의 유동성에 영향을 주는 것을 확인하였다. 실증적으로 기관투자자들의 지분율이 큰 주식일수록 유동성 민감도가 큰 것을 확인하였고 이를 통해 유동성 민감도가 주식의 크기에 따라 상이하게 나타나는 현상이 기관투자자들의 사이즈가 큰 주식에 대한 선호도에 기인함을 밝혔다.
세 번째 연구는 뮤추얼펀드 데이터를 통해 펀드 흐름의 예측에 따라 포트폴리오를 구성하는 개별 주식의 유동성 관리가 어떻게 달라지는지 확인하고 나아가 개별 주식들의 유동성 동조화 현상이 설명 가능한지 분석하였다. 본 연구에서는 펀드 흐름에 영향을 주는 상황에 따라 포트폴리오 리벨런싱 정도가 달라지는 것을 확인하였고 또한 유동성이 동조화 되어 서로 영향을 받는 주식들의 경우 뮤추얼펀드 보유 비중이 높은 주식에서 나타남을 통해 뮤추얼펀드 사이의 유동성 군집 현상을 존재함을 밝혔다.
