The dissertation consists of three essays on stock return predictability. The first essay studies the effect of the nearness to 52-week highs on momentum crash. The essay documents that contemporaneous with the market rebound, stocks far from 52-week highs outperform stocks near 52-week highs. More importantly, such outperformance explains most part of momentum crashes. Furthermore, this contributes substantially to time-variation and fat tailed distribution of unconditional momentum profits. Empirical evidence is consistent with Baker and Wurgler (2007) who document outperformance of speculative stocks contemporaneous with surge in investor sentiment. The essay’s finding extends to Japan, the United Kingdom, and continental Europe.
The second essay studies anomaly profits and option volume. The essay document a strong, positive relation between stock market anomaly returns and trading activity in options, inconsistent with the idea that options trading improves the informational efficiency of the stock market. Moreover, the positive relation between option volume on anomaly returns concentrates in stocks with high short-selling constraints. Additional analyses suggest that the negative joint effect of option volume and overpriced stocks on future stock returns is driven by high investor disagreement associated with heavy option trading rather than intensive informed trading in options.
The third essay studies insider trading and option volume. The essay documents that informed trading in option can be utilized to identify informed insider trades. When option volume is low (high) around insider purchase, it is followed by large (near-zero) price increase. Such pattern does not manifest for insider sales, where trading motive is mostly driven by diversification, rebalancing and liquidity needs rather than information. This is consistent with the notion that information set of option investors overlaps with that of insiders, which does not immediately get reflected in stock price. The result pronounces among stocks/periods of high uncertainty, where information asymmetry heightens.
본 학위논문은 주식 수익률 예측에 관한 세 편의 연구로 구성되어 있다. 첫 번째 연구는 52 주 최고가에 가까움 정도가 모멘텀 급락 현상에 끼치는 영향을 연구하였다. 시장 반등과 동시적으로 52주 고가에 먼 주식의 수익률이 가까운 주식의 수익률을 상회한다. 이러한 현상이 모멘텀 급락 현상의 대부분을 설명한다. 이는 또한 모멘텀 전략의 시변동 및 적률을 결정짓는 중요한 요소이다. 본 연구의 실증적 증거들은 투자심리가 반등하며 투기적 주식이 높은 수익률을 보인다는 Baker and Wurgler (2007) 이론과 일치한다. 본 연구의 결과는 미국뿐 아니라 영국, 유럽, 일본에 대해서도 성립한다.
두 번째 연구는 옵션 거래량과 주식시장 이상수익률에 대하여 연구하였다. 본 연구는 옵션 시장이 시장 효율성을 증가시킨다는 이론과 다르게, 이상수익률이 옵션 거래량에 따라 증가함을 밝혔다. 이러한 경향은 공매도에 대한 제약이 강한 주식 들에서 더 강하게 나타났다. 추가적인 분석들을 통해 이러한 현상은 옵션 시장의 정보 거래가 아닌 옵션 시장의 의견 불일치에 의해서 일어난 것임을 알 수 있었다.
세 번째 연구는 내부자 거래와 옵션 거래량에 대해 연구하였다. 옵션 시장에서의 정보 거래를 통해 내부자 거래의 정보성을 알아낼 수 있다. 내부자 매수 시 주변의 옵션 거래량이 낮다면, 이는 매우 큰 주가 상승이 수반 된다. 이러한 현상은 투자전략 수정, 다변화, 유동성 수요와 같은 동기에 의한 내부자 매도에서는 나타나지 않는다. 이는 옵션 시장에서의 정보 거래의 방향과 일치할 때만 내부자 거래의 정보성이 있음을 시사한다. 본 연구의 결과는 불확실성이 큰 주식들 및 시기에서 더욱 강력히 나타난다.
