This research provides the evidence that unlike in the U.S., stocks with extremely high returns do not have insurance charcterstics in the Korean stock market. Stocks with high MAX returns are more sensitive to aggregate volatility factor(FVKOSPI), and they have negative correlation with FVKOSPI. The negative correlation between MAX and FVKOSPI persists after controlling risk factors. Hence, the lottery anomalies cannot be explained under the traditional asset pricing theories.
본 연구는 미국 시장과는 달리 한국 시장에서는 최고수익률(MAX)이 높은 주식이 시장 변동성 위험에 대한 보험 효과가 없음을 보인다. 최고수익률(MAX)은 직전 1개월의 일별 수익률 중 가장 높은 값으로 정의 한다. 시장 변동성을 나타내는 수치로는 VKOSPI를 이용하여, VKOSPI의 변화를 추종하는 포트폴리오 FVKOSPI를 구성하여 분석에 사용한다. 분석 결과, 미국 시장과는 다르게 한국 시장에서는 MAX가 높은 주식일수록 그 수익률의 FVKOSPI에 대한 민감도가 높은 것으로 추정되었고, FVKOSPI와 음의 상관관계 가 강한 것으로 추정되었다. 이는 기업규모, 장부가치대시장가치비율, 모멘텀, 단기수익률반전 등 수익률과 관련이 있다고 알려진 변수를 통제하고도 유의하게 나타난 결과이다. 이와 같은 결과는 한국 시장에서 복권 성향의 주식의 수익률 이상 현상이 기존의 자산가격결정 이론 하에서 설명될 수 없다는 기존 연구 결과를 재확인한다.
