This thesis investigates the effect of investors’ disagreement on the risk-return trade-off in Korea stock market. Aggregate disagreement serves as a proxy for investors’ disagreement, constructed by the standard deviation of the analysts’ Earning Per Share Long-Term Growth rate. Main results are as follows: First, when disagreement is high, the relationship between beta, which is a measure for systematic risk, and the expected return becomes more concave. This result is robust after contolling stock-level idiosyncratic disagreement or stock’s volatility so that the concavity is statistically significant. Second, this thesis empirically studies the effect of investors’ disagreement on the risk-return trade-off when heteroscedastic idiosyncratic variance exists. Median KOSPI beta / volatility ratio is used as the threshold to separate speculative stocks from non-speculativee stocks. This thesis studies the effect of disagreement in each group: speculative stocks and non-speculative stocks. As a result, risk return trade-off is not related in non-speculative stocks whereas the slope of the Security Market Line decreases in speculative stocks when aggregate disagreement is high. The result is robust when the threshold varies from 30 percentile to 70 percentile.
본 연구는 투자자의 의견 불일치가 국내 주식시장에서 위험-수익 상충관계에 미치는 영향을 실증 분석하였다. 종합 의견 분산은 투자자들의 의견 불일치의 대용치로 애널리스트의 주당 순이익 장기성장률 예측치의 표준편차를 이용하여 구성하였다. 본 연구의 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째로, 투자자들의 의견 분산이 클 때, 체계적 위험인 베타와 기대 수익률 간의 관계가 오목해지는 것을 확인하였다. 이 결과는 강건하여 개별 주식의 고유 의견 분산을 통제하거나 개별 주식의 변동성을 통제하여도 통계적으로 유의미하였다. 둘째로, 이분산성을 고려하였을 때 의견분산이 위험-수익 상충관계에 미치는 영향을 실증 분석하였다. 본 논문에서는 베타/변동성 비율의 중위수를 기준으로 투기적 주식과 비투기적 주식을 구분하여 각 그룹 내에서 의견 분산이 위험-수익 상충관계에 미치는 영향을 알아보았다. 그 결과, 투기적 주식에서는 의견 분산이 커질수록 증권시장선의 기울기가 감소하는 것을 확인하고, 비투기적 주식에서는 의견분산이 위험-수익 상충관계에 영향이 없는 것을 확인하였다. 이 결과는 대체로 강건하여 투기적 주식과 비투기적 주식의 구분점을 30분위에서 70분위까지 변화시켜도 대체로 같은 결과가 나오는 것을 확인하였다.
