This paper studies the risk-return trade-off in Korean stock market. Based on von-Neumann and Morgenstern expected utility theory, conventional financial theory implies positive correlation between risk and return. However, according to various empirical study, there exists unclear correlation, even negative correlation between risk and return in the stock market. In this paper, on the ground of reference-dependent preferences, significantly positive risk-return relation is verified for the firms that the investors recognize as gain. Whereas, insignificantly relation is observed for the firms that the investors recognize as loss. Moreover, further explanations such as reference-dependent preferences, disposition effect, and under-reaction for information for those result are provided.
이 논문에서는 한국 주식시장에서 위험과 수익률의 교환관계를 연구한다. 폰노이만-모르겐스턴 기대효용이론을 바탕으로 하는 전통적인 금융이론에서는 위험과 기대수익률 간에 양의 상관관계를 설명한다. 하지만 실증연구에 따르면, 위험과 기대수익간의 뚜렷한 상관관계가 나타나지 않거나 심지어 음의 상관관계가 관측된다. 이 논문에서는 기준의존선호체계를 바탕으로 투자자들이 수익을 얻었다고 인지하는 기업들에 대해서는 양의 위험-수익 상관관계를 관측할 수 있고, 손실을 입었다고 인지하는 기업들에 대해서는 그렇지 않음을 실증적으로 분석하였다. 이러한 실증분석의 결과에 대해 기준의존선호체계, 디스포지션 효과, 정보에 대한 과소반응 등 다양한 설명을 제시한다.
