This dissertation consists of three essays which analyze about the option-implied skewness, bank stock returns, and CDS. The first essay investigates Bakshi, Kapadia, and Madan (2003) methodology to measure option-implied ex ante skewness of the underlying stocks’ risk-neutral returns distribution. I find that the coefficients on skewness in Fama-MacBeth cross-sectional regressions of subsequent month return are negative and statistically significant. Specifically, the cross-sectional stock return predictability of skewness is only significant during periods of low market return and high investor sentiment. Investors consider high option-implied skewness stocks as lottery-like stocks.
The second essay reexamines the size anomaly in U.S. bank stock returns and suggest a new size factor that captures the size-dependent return difference. Gandhi and Lustig (2015) construct a size factor as a component of size-sorted bank stock portfolio returns, but this size factor has limited economic meaning. I compute a new size factor using the tail risk measure of Kelly and Jiang (2014). I show that tail risk captures the size-related exposure to bank stock returns. I further analyze the characteristics of the tail risk and its relation with bank stock returns. Investors perceive the too-big-to-fail hypothesis and the government’s asymmetric guarantee is reflected in the bank stock market.
The third essay complements the research on information flow between the equity and the CDS markets. Specifically, I investigate the findings of Hilscher, Pollet, and Wilson (2015) who argue that there is information spillover from the equity to the CDS market. While they do not consider how information environment is different in the equity market, I conclude that the firms having informative stock prices sensitively reveal information to the CDS market. Investors in the CDS market selectively accept the fundamental-related information from the equity market.
본 학위논문은 옵션내재왜도, 은행주식 수익률, 신용부도스왑 등 세 가지 연구에 대하여 다루고 있다.첫 번째 연구는 Bakshi, Kapadia, and Madan (2003) 의 방법론에 따른 옵션내재왜도의 주식 수익률 예측력에 대하여 분석하였다. 옵션내재왜도의 주식 수익률 예측력은 시장 수익률이 낮을 때와 투자자 심리가 높을 때에만 유의하게 나타났다. 이는 투자자들이 옵션내재왜도가 높은 주식들을 도박성향주식으로 생각함을 의미한다.
두 번째 연구는 미국 은행주식 수익률에서 나타나는 크기이상현상과 이를 설명할 수 있는 크기요인에 대하여 분석하였다. Gandhi and Lustig (2015)이 주성분분석을 통하여 제시한 크기요인은 경제적인 의미가 부족하다. Kelly and Jiang (2014)의 꼬리위험측도를 통하여 만들어진 새로운 크기요인은 직관적 해석이 용이하고 크기이상현상을 설명해줄 수 있음이 나타났다. 또한 꼬리위험이 갖는 성질과 은행주식 수익률과의 연관성에 대해서도 살펴보았다. 이러한 연구 결과는 정부의 대마불사정책은 주식시장에서 꼬리위험과 밀접한 연관이 있음을 시사한다.
세 번째 연구는 신용부도스왑 시장과 주식 시장 사이에서 일어나는 정보 흐름에 대하여 살펴보았다. 특히 주식 시장에서 신용부도스왑 시장으로의 정보흐름을 연구한 Hilscher, Pollet, and Wilson (2015)의 결과를 보충하였다. 본 연구에서는 주식 시장에서 정보환경이 좋은 주식일수록 신용부도스왑 시장으로의 정보 흐름이 더 민감하게 나타남이 나타났다. 신용부도스왑 시장의 투자자들은 주식시장에서 근원적정보를 더 민감하게 받아들인다.
