This dissertation consists of three essays on mutual funds. The first essay examines the existence of the “smart money effect”. The second essay investigates how the investment horizon contributes to price reaction to analysts’ earnings forecast revision. The third essay explores the liquidity preference of mutual funds and its implication for fund performance.
In the first essay, using dataset of monthly actual inflows and outflows, I examine the existence of investors’ fund selection ability, i.e., the smart money effect, in the U.S. mutual fund market. The results show that investors make smart choices when selecting mutual funds. Specifically, they cleverly invest in small funds and cleverly withdraw from large funds. In addition, I show that investors can identify superior funds among top-performing funds as well as inferior funds among loser funds, which means that the smart money effect is distinguished from investors’ return chasing behavior. Overall, I find evidence that investors have fund selection ability in both buying and selling decisions.
The second essay investigates how the investment horizon contributes to the stock price reaction associated with analysts forecast revisions. Using a measure for investment horizon of the stocks’ shareholders, STurn, constructed by share-weighted portfolio turnover levels of mutual fund shareholders of the stock, I find that stocks mostly held by short-term horizon investors show stronger and more immediate response during the event-window around forecast revision, while those mostly held by long-term horizon investors exhibit slower and gradual reaction and generate more pronounced post-forecast-revision drifts.
The third essay analyzes the liquidity preference of mutual funds and its implications for fund performance. I find that mutual fund managers tilt their holdings more heavily toward liquid stocks during periods of greater likelihood of future redemption. Specifically, they increase highly liquid stock holdings in their portfolios in times that high market volatility, high market illiquidity, and high fund-specific outflow are expected. I also show that precautionary liquidity holding during these periods contributes to abnormal fund performance.
본 학위논문은 뮤추얼펀드의 스마트 머니 효과, 투자 기간, 그리고 유동성 자산에 관한 세 개의 연구로 구성되어 있다.
첫 번째 연구는 펀드투자자의 펀드선정능력, 즉, 스마트 머니 효과의 존재 유무에 대해 실증적으로 분석한 논문이다. 월별 현금유입 및 현금유출 데이터를 사용하여, 미국 뮤추얼펀드 시장에서 투자자들이 펀드선정능력이 있는지를 분석하였다. 주요 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 스마트 머니 효과가 존재함을 확인하였다. 둘째, 투자자들은 소형 펀드에 대하여 현명하게 매입하고, 대형 펀드에 대하여 현명하게 환매함을 확인하였다. 추가로, 투자자들은 성과 최상위 펀드에서도 미래 우월한 펀드를 식별할 수 있고, 성과 최하위 펀드에서도 더 열등한 펀드를 식별할 수 있는 것으로 나타났다. 다시 말해, 스마트 머니 효과는 과거성과 추종성향과는 구별되는 것을 확인하였다. 이러한 연구 결과는, 스마트 머니 효과가 존재하며, 뮤추얼펀드 투자자들은 매입과 환매에 있어 모두 펀드선정능력이 있음을 시사한다.
두 번째 연구는 투자 기간에 따른 애널리스트 이익예측치 수정에 대한 주가 반응에 대해 분석하였다. 주식의 뮤추얼펀드 주주들의 포트폴리오 회전율로부터 유도된 투자자 투자기간 측도를 이용하여, 단기투자자가 주로 보유한 종목일수록 강하고 빠른 주가 반응을 보이는 반면에, 장기투자자가 주로 보유한 종목일수록 천천히 점진적인 반응이 나타남으로써, 애널리스트들의 기업 이익 예측치 수정과 관련한 주가지연반응이 확연하게 나타나는 것을 발견하였다.
세 번째 연구는 뮤추얼펀드의 유동성 선호와 그것이 펀드 성과에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 뮤추얼펀드 매니저가 미래에 환매 가능성이 높을 것으로 예상되는 시기, 즉, 높은 시장 변동성, 낮은 시장 유동성, 그리고 펀드 개별적 현금유출이 예상되는 시기에 그들의 포트폴리오에 유동성이 큰 주식의 비중을 증대시키는 것으로 나타났다. 또한, 이러한 유동성 선호가 미래 펀드 성과에 양의 영향을 미치는 것을 확인하였다.
