This study examines how well a five-factor model that adds profitability (RMW) and investment (CMA) factors to the three-factor model of Fama and French (1993) captures average returns from sorts on the anomalies in the Korean stock market such as marekt beta, net share issue, volatiliy, accruals, momentum and liquidity. The overall performance of the five-factor model is improved, compared to the three-factor model. The improvement is relatively considerable for market beta, net share issue and liquidity. But, it is insignificant for volatility and momentum. Specifically, negative exposures to RMW capture the low average returns associated with high market beta, large share issues, high volatility, strong momentum and high liquidity, whereas CMA does not have patterns.
본 연구는 Fama and French (1993)의 3 요인 모형에 수익요인(RMW)과 투자요인(CMA)이 추가된 5 요인 모형이 시장베타, 순주식발행, 변동성, 발생액, 모멘텀, 유동성(주식거래회전율 등) 등 한국 주식시장의 이상현상을 얼마나 잘 설명하는지를 살펴보았다. 5 요인 모형의 설명력은 3 요인 모형에 비해 대체적으로 개선되었으며, 시장베타, 순주식발행, 유동성에 대해서는 설명력 개선이 상대적으로 높은 반면, 변동성, 모멘텀의 경우 개선 정도가 크지 않은 것으로 나타났다. 이러한 5 요인 모형의 설명력의 개선은 주로 시장베타가 높고, 주식발행이 많고, 변동성이 높고, 모멘텀이 강하고, 유동성이 많은 경우의 낮은 주식수익률이 음(-)의 수익요인(RMW)의 기울기로 일부 설명되기 때문이다. 반면, 투자요인(CMA)의 역할은 상대적으로 미미한 것으로 보인다.
