Since the optimal capital structure model was introduced by Leland, lots of models have been presented to overcome the limitation of the model. In 2015, capital structure model using the real option was presented to overcome static assumptions in the Leland model. In this thesis, I analyze the Korean stock market data using a real option embedded model. The empirical results from the parameters estimated by GMM shows that the loss rate of growth option is measured as near 1 in most of industries. This implies that the value of growth options is trivial at default, which is contradictory to the existing theories in the literature. Because of the complexity and the limitations of the real option embedded model, the model shows poor applicability in the real Korean market. Even if the model is theoretically complete, the real option embedded model shows limitations in empirical analysis.
Leland의 구조모델을 활용한 최적 자본구조모델이 제시된 이후, 모델이 가진 한계를 극복하기 위해 다양한 모델이 제시되어 왔다. 최근 Leland모델의 정적 가정을 극복하기 위해 실물 옵션을 활용한 최적 자본구조모델이 제시되었고, 본 논문에서는 몇 가지 가정을 통해 이를 한국시장에 적용해 보았다. GMM을 이용한 변수추정결과 대부분의 산업군에서 옵션 손실률은 1에 가까운 수치를 보여주었고, 이는 파산시점에서 인적자본 등 회계장부상 가치 이외에 옵션의 가치가 존재한다는 모델의 가정과는 정 반대로 옵션의 가치를 부정하는 결과를 보여주었다. 뿐만 아니라 최적자본구조분석에 있어서도 모델의 복잡성 및 한계점으로 인해, 모델의 현실적용성이 매우 떨어지는 것으로 나타났다. 옵션 손실률 추정에서의 결과와 많은 매개 변수들을 실제 회계정보에서 추정해야 하는 모델의 특성상 실물옵션을 활용한 자본구조분석은 이론적인 완결성에도 불구하고 실증분석에 있어서 그 한계점을 드러내었다.