This paper examines the predictive power of the yield spread for the economic activity based on the monthly US data from January 1990 to July 2016. In particular, we analyzed whether the yield spread should still be recognized as a major factor under the monetary and credit policy in the ultra-low interest rates era, especially after the financial crisis in 2008. By applying the 4-state STR(Smooth Transition Regression) model which uses the VIX, so-called fear(volatility) index, and the exchange rate index between the US dollar and currencies from emerging countries as the threshold variables, the result can be summarized in four parts as follows. (1) The riskier state has the greater predictive power of the yield spread, and its power is statistically significant in every state, implying the spread clearly needs to be considered as a key element of the monetary and credit policies. (2) A low exchange rate index(weak dollar) state is riskier than the strong dollar state. (3) The states with a low VIX and a weak dollar are more dangerous than the states with a high VIX and a strong dollar. (4) In terms of fitness and forecasting performance, our model considering both the VIX and the exchange rate index is superior to other models such as the simple regression model, the STR model which only considers the VIX index and the STR model on the exchange rate index.
본 연구는 1990년 1월~2016년 7월의 미국 월별 자료를 토대로 금리스프레드의 실물 경기에 대한 선행성을 고찰하였다. 특히, 2008년 금융 위기 이후의 초저금리 기조에서 금리스프레드가 여전히 통화신용정책의 주요 고려 요소로 인식되어야 하는지를 분석하였다. 미국 금융 시장의 공포(변동성) 지수와 신흥국 대비 달러 환율 지수를 임계 변수로 선정한 4개 국면의 평활전이모형으로 분석한 결과, (1) 위험 국면일수록 금리스프레드의 영향력이 커졌고, 모든 국면에서 그 영향력이 통계적으로 유의미하게 나타나 금리스프레드가 여전히 통화신용정책의 주요 요소로 고려되어야 함을 강조하였다. 더불어 (2) 환율 지수가 낮은(달러 약세) 국면이 강세 국면보다 위험하며, (3) 공포 지수가 높고(위험) 달러 강세(안정)인 국면보다 공포 지수가 낮고(안정) 달러 약세(위험)인 국면이 위험 국면으로 확인되었다. 마지막으로 (4) 단순회귀모형, 공포 지수만 고려한 모형, 환율 지수만 고려한 모형과 공포 지수와 환율 지수를 모두 고려한 본 연구 모형의 적합도와 예측력을 비교 분석한 결과, 본 연구의 모형이 가장 우수하였다.
