This study examines the changes in the quality of analyst reports resulted from the market abuse regulation in Korea. To compensate the limitations of the old Capital Market Act, market abuse regulation provision is introduced in the revised Capital Market Act and enforced in July, 2015. Regarding insider trading, it expands the object and the range of market abuse activities by imposing direct monetary penalties. The most important feature is that analysts are included in new objects of regulation as n-th receiver of material information that are unreleased to the public. Prior studies mainly focus on the legal implications of the new regulation and only few studies examines its effects on analysts’ reports. Therefore, this study is motivated to investigate how the market abuse regulation affects analysts’ earnings forecast accuracy, earnings forecast optimism, and stock recommendations optimism. If the regulation works effectively in terms of providing more reliable information to the investors, an increase in earnings forecast accuracy is expected due to the improved information environment as a substitute channel of private information. Meanwhile, decreases in earnings forecast optimism and stock recommendations optimism are anticipated since the regulation preventing having private channels allows analysts to be independent from the target firms when issuing the reports. The empirical evidences show that analysts’ earnings forecast accuracy is increased, however, both of earnings forecast optimism and stock recommendation optimism are increased in the post-regulation period. These findings are robust after the selection bias analysis with the reduced sample and after controlling the endogeneity problem via propensity-score matching analysis.
본 연구는 개정된 자본시장법에서 도입된 시장질서교란행위 규제가 애널리스트 보고서의 질적 변화에 어떠한 영향을 미치는지 알아보고자 한다. 시장질서교란행위 규제의 주요 내용 중 내부자거래와 관련하여, 범죄로서의 내부자거래 해당하지 않고 있는 2차 이상 정보수령자를 규제 대상으로 하며 규제대상 정보의 범위도 확대하였고, 과징금을 부과하는 방식으로 규제를 확장하였다. 이 때, 미공개정보의 2차 이상 수령자에 해당할 수 있는 애널리스트가 새로이 규제대상에 포함된다. 개정된 자본시장법상의 시장질서교란행위 규제의 법적 쟁점이나 함의에 관한 선행 연구는 많지만, 시장에의 영향, 특히 애널리스트 보고서에 어떤 영향을 미치는지 살펴본 국내연구는 없다. 따라서 본 연구는 시장질서교란행위 규제가 애널리스트 보고서 내의 이익예측치의 정확도, 이익예측치의 낙관주의, 추천의견의 낙관주의에 미치는 영향을 살펴보고자 한다. 규제 이후 사적정보를 취득하기 어려워진 애널리스트의 이익예측치의 정확도가 떨어질 수 있는 반면, 전체적인 정보환경의 개선으로 인해 이익예측치의 정확도가 올라갈 것을 예상할 수 있다. 한편 규제 이후 시장과 애널리스트 보고서에 대한 투자자들의 증가한 신뢰도를 이용해 애널리스트가 투자자들로 하여금 주식을 더 매입하도록 하기 위해서, 혹은 대상 기업과의 우호적인 관계를 유지할 명목으로의 애널리스트의 낙관주의는 증가할 수 있다. 반대로 사적정보 취득의 제도적 차단으로 보다 독립적이 된 애널리스트는 대상 기업의 영향에서 벗어나 덜 낙관적인 방향으로 행동할 것을 예측할 수 있다. 보다 정확한 정보를 이용자들에게 제공한다는 관점에서 규제의 바람직한 기대효과는 이익예측치의 정확도는 증가하고 이익예측치와 추천의견의 낙관주의는 감소하는 것이다. 본 연구의 실증 분석 결과, 시장질서교란행위 규제 이후 애널리스트의 이익예측치의 정확도가 증가했지만, 이익예측치의 낙관주의와 추천의견의 낙관주의는 모두 증가한 것으로 나타났다. 추가적으로 내생성문제를 검토하기 위해 규제 전후 모두 리포트를 발행한 애널리스트 표본들로만 분석을 시행하고, 또한 성향점수매칭방법을 시행한 결과, 내생성문제와는 무관하게 동일한 결과를 얻었다.
