This study examines two main topics on the term structure of interest rates: the estimation of the theoretical term structure curve and the utilization of information on the slope of the term structure for predicting business cycle turning point. Chapter Ⅰ overviews this study.
Chapter Ⅱ describes a methodology of term structure estimation incorporating callable Treasury bonds using a bond-option valuation model. This chapter also examines whether some simple approximation of the option value suffice for providing a useful estimation procedure. The authors find that the errors in estimating the option value can generate significant errors for estimating the discount function. A call provision on a Treasury bond is not negligible at least within our framework. This procedure is consistent with two aspects of the Treasury market. First, it provides the discount function that best determines the prices of observed Treasury securities, and second, it obtains a discount function that explains callable Treasuries.
Chapter Ⅲ describes a prediction scheme for business cycle turning points by detecting the related level-changes in the term structure of interest rates. We find that, under monetary regime resulting in very stable federal funds rate, change in long-fed spread (long-term Treasuries rate minus federal funds rate) has extra predictive power for economic activity over the level of spread itself within certain forecasting horizon. We also find that, under monetary regime causing very unstable federal funds rate, there is no predictive power in the spread level and change in the spread as well. The predictive power of change in the spread depends highly on the volatility of the funds rate. This chapter introduces a statistical model utilizing the spread change and its volatility to systematically generate signals for business cycle turning points. In the latest years the variability of the funds rate suggests that it is tantamount to targeting the funds rate and change in the spread appears to get back its utility as a precursor of economic activity.
본 논문은 美國 利子率의 其間構造 (Term Structure of Interest Rates)에 관하여 두가지 중심이 되는 주제에 대하여 연구한 것으로 표본으로부터 이론적 기간구조곡선을 추정하는 것과 그 기간구조, 특히 기간구조의 구조적 변화, 에 내포되어 있는 정보를 이용하는 것에 대해서 살펴 보았다.
실제 자료로 부터 수익률곡선을 도출하기위해 美國의 一般國債만 아니라 수의상환부 국채 (Callable Treasuries) 를 표본에 포함시키는 방법을 연구하였는데, 본 연구에서는 채권옵숀 (Bond-Option) 평가모형을 이용하였다. 또한 수의상환부 국채에 내재된 옵숀의 가치를 평가할때 복잡한 옵숀평가모형을 이용하지 않고 간단한 여타 방법을 활용하여도 상관이 없는지에 대해서도 알아 보았다. 그 결과 본 논문에서 쓰인 것 (Ho-Lee의 AR 모형) 과 같은 정교한 옵숀모형을 이용하지 않고 Black-Scholes 모형과 같이 단순한 모형을 이용하거나, 그 가치가 거의 무시해도 될 것 처럼 보이는 수의상환부 채권의 수의상환부조항을 무시하게 되면, 추정되는 수익률곡선에 심각한 영향을 미침을 발견할 수 있었다. 본 논문에서 제시하는 수익률곡선 추정방법은 두가지 면에서 의의가 있다. 첫째, 관측되고 있는 국채의 가격을 가장 정확히 평가할 수 있는 할인율을 제공하고, 둘째, 수의상환부 채권을 설명해 주는 기간구조를 제공해 준다는 것이다.
다음으로, 본 논문에서는 이자율의 기간구조가 갖고 있는 정보증의 하나로서, 그 기간구조 기울기 (長期利子率과 美聯邦資金利子率의 차이로 정의함)의 수준변화 (Level-Change) 와 경기변동점과의 관계를 연구하였다. 연구결과 미연방자금이자율이 매우 안정적일 때 (1979년 10월 이전) 는 기간구조 기울기 수준변화의 경기예측력이 매우 탁월하였고, 연방자금이자율이 매우 불안정적일 때 (1979년 10월부터 1982년 10월까지 기간)는 기간구조 기울기 수준변화의 예측력이 전혀 없음을 발견하였다. 즉 기간구조 기울기의 예측력이 연방자금이자율의 표준편차에 강하게 의존함을 보았다. 본 논문은 기간구조 기울기의 변화량과 그 표준편차를 이용하는 경기변동점 예측모형을 제시하였는데, 이 모형의 예측력 또한 연방자금이자율이 안정적일때 매우 우수한 것으로 나타났다. 현재 연방자금이자율이 다시 1979년 10월 이전의 수준으로 안정되고 있음을 볼 때 본 논문에서 제시된 경기예측모형이 앞으로 다가올 경기변동점 예측에 상당히 유용할 것으로 기대된다.
