Using an offshore floating wind power project case, this paper, evaluates renewable energy policy. It discusses a real-option pricing method to evaluate the uncertainty factors, measured by future probability expectations that affect the value of offshore wind generation projects. Previously, asset pricing studies have used simple indirect estimations to reflect volatility. Given the uncertain market and financial conditions, however, such estimation methods are limited. To overcome this problem, this paper proposes a volatility estimation model using time-series analysis to directly reflect volatility to a project’s asset value.
The paper identifies two factors affecting a project’s volatility are system marginal price (SMP) and cur-rency exchange rate: SMP volatility affects project profit; currency volatility affects project cost. The volatili-ty estimation model is constructed based on the Geometric Brownian Motion (GMB) model and the General Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH) model. It assumes that investors can prepare for the risk factors that affect project asset price by exercising FIT (Feed-in-Tariff) and Forward Exchange Contracts options. A Monte Carlo method is used to generate volatility for the next 20 years based on three scenarios, depending on the increase/decrease of SMP and currency. The volatility factors are then used to measure the project’s net present value and option price.
Simulation results show that, at a maximum, the option price is valued at 1000% of the actual project value. This is due to the low net present value and implies bleak economic prospects for the offshore wind generation projects under the RPS. The sensitivity analysis on the REC weight show that offshore wind gener-ation projects require a REC weight of at least 2.5 to become competitive given that FIT is implemented.
본 연구에서는 불확실성에 따른 기초자산가격을 미래확률기대치로 산정할 수 있는 실물옵션기법을 적용하여, 선행 연구에서 고려되지 않았던 위험요인을 고려한 정책평가를 실시한다. 또한 기존 연구들에서 활용한 간접적인 변동성 추정방식에서 벗어나 프로젝트 자산가치에 영향을 줄 수 있는 위험요인들을 시계열 분석방법으로 해석하고 이를 자산가치에 직접 반영하여 변동성을 추정한다.
이를 위해, 풍력발전사업의 불확실성 요인들을 프로젝트의 수익에 영향을 주는 1) 계통한계가격 변동성 (SMP: System Marginal Price)과, 비용에 영향을 주는 2) 환율 변동성으로 결정한다. 그리고 투자자는 SMP하한제와 선물환계약제도라는 옵션을 행사할 수 있다고 가정하여 프로젝트 자산가치에 영향을 미치는 위험에 대해 대응할 수 있도록 한다.
변동성 추정을 위해 계통한계가격과 환율은 기하브라운모형(GBM: Geometric Brownian Motion)과 자기상관조건부 이분산 (GARCH: General Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) 모형을 통해 모델화 하고 몬테카를로 시뮬레이션을 통해 향후 20년동안의 값을 추정하였다. 그리고 계통한계가격과 환율이 상승, 하락하는 구간을 각각의 시나리오로 나누고 기초자산가치에 반영하여 시나리오별 옵션가치와 순현재가치를 구할 수 있도록 모델화 하였다.
SMP하한제와 선물환계약을 적용하여 옵션가치를 계산한 결과 프로젝트 가치의 최대 1000%를 나타내었다. 이는 낮은 순현재가치에서 비롯된 것으로, 현재의 공급할당제도하에서 불확실성이 높은 해상풍력발전사업이 경제성을 확보하기 힘들다는 것을 의미한다. 또한 민감도분석을 통해REC 가중치를 분석한 결과, 불확실성이 높은 해상풍력발전 도입을 위해서는 최소 2.5이상의 REC 가중치가 필요하며 더 나은 사업성을 위해서는 발전차액제도(SMP하한제) 와 공급할당제도가 병행되어야 한다는 것을 알 수 있다.
