In this paper, Size anomalies in Korea bank and insurance industries stock returns are studied. I regressed monthly excess returns for each size sorted portfolio on the three Fama-French three stock factors and two bond factors. The largest portfolio stocks, ranked by total size of the market capitalization or book value, have statistically significant lower risk adjusted returns. I verified a size factor in the component of bank and insurance industries returns that is orthogonal to the standard risk factors. There was a strong connection between this size factor and specific tail risk in the Korea bank and insurance industries. The size factor is a measure of bank and insurance industries specific tail risk. In addition, I tried to find the relationship between this size factor and bank and insurance industries individual firms. My evidence from bank and insurance industries stock returns reveals how the pricing of specific tail risk in financial markets. These findings are consistent with government regulatory regime that control the financial firms according to their size.
본 연구에서는 한국 시장의 은행 및 보험 업종에 존재하는 규모 이상현상을 관찰하였다. Fama and French(1993)의 three factor model를 기반으로 하여 두 가지 채권 위험 요인을 추가한 회귀분석을 통해 위험 조정 수익률을 추정하였다. 시가총액 또는 장부가에 따라 규모별로 분류된 은행 및 보험 업종의 규모 포트폴리오 상에서, 규모가 커질수록 낮은 위험 조정 수익률을 보임을 확인하였다. 이러한 규모 이상현상은 기존에 사용된 표준 위험 요인과는 다른 은행 및 보험 업종의 수익률로부터 추출한 새로운 규모 위험 요인을 통해 설명이 가능하였다. 또한 과거 금융위기 발생 시점을 중심으로 한 위험 요인 가중 포트폴리오의 수익률 분석을 통해 이 새로운 규모 요인과 은행 및 보험 업종에 존재하는 Tail risk와의 관계성을 확인할 수 있었다. 추가적으로 은행 및 보험 업종 군 및 개별 기업들과 규모 위험 요인과의 관계를 알아보았다. 이를 통해 은행 및 보험 업종 기업의 규모가 작아 질수록 규모 위험 요인이 증가하는 경향을 확인 하였으며, 상대적으로 강력하게 정부의 규제 정책에 영향을 받는 기업일수록 규모 위험 요인이 감소하는 경향이 있음을 확인 하였다.
