This study conducts a test of the market efficiency using statistical arbitrage strategies in the KRX equity market. In this study, momentum and contrarian strategies using monthly returns are selected as statistical arbitrage strategies. Empirical results show that momentum strategies are not successful in making statistical arbitrage, while several contrarian strategies are. Even after applying market frictions and transaction costs, some short-term contrarian long-only strategies still generate statistical arbitrage, while long-short strategies fail to do. Therefore, based on this experiment, the KRX equity market is not efficient, and there exist overreactions. However, since profits of long-only strategies are highly correlated with the market and the market condition is good during the test period, consequently we can say that their profits might be a coincidence. Therefore, in theory, the KRX equity market is not an efficient market, but in practice, the efficiency depends on the market condition.
통계적 차익거래 기법을 이용하여 한국 주식 시장이 효율적 시장 가설을 따르는 지를 알아본다. 통계적 차익거래 방법으로 월별 주식 가격 변화만을 고려하는 모멘텀 전략과 역모멘텀 전략을 사용하였다. 실증 결과 모멘텀 전략은 수익을 발생시키지 못하였고 대부분의 역모멘텀 전략이 수익을 발생시키는 것을 발견하였고 이들 중 일부는 상당히 높은 통계적 유의성을 가짐을 확인하였다. 시장 마찰과 거래 비용을 고려한 상황에서는 공매도를 포함하는 전략은 높은 공매도 비용으로 인하여 수익을 발생시키지 못하였지만 매수만 하는 역모멘텀 전략 중 일부는 여전히 통계적으로 유의한 수익을 발생시키는 것을 확인하였다. 따라서 한국의 주식 시장은 효율적 시장 가설을 따르지 않는 비효율적 시장이고 오버리액션이 존재한다고 말할 수 있다. 그러나 이것은 단지 실험 기간 동안 시장 수익률이 좋았기 때문에 이로 인한 우연일 가능성을 배제할 수 없다. 매수만 하는 전략은 시장 수익률과의 높은 상관관계로 인하여 시장 수익률이 나빠지면 수익률이 같이 나빠지는 문제가 있다. 공매도를 포함하는 전략은 이론적으로는 시장의 상황과 관계 없이 수익을 발생시킬 수 있지만 실제로는 높은 공매도 비용으로 인하여 수익을 발생시키지 못한다. 따라서 이론적으로는 한국 주식 시장은 비효율적인 시장으로 보이지만 시장 마찰과 거래 비용을 고려한 후에는 시장 상황에 따라 시장 효율적인 시기가 있고 시장 비효율적인 시기가 있는 것으로 보인다.
