This thesis presents empirical comparison of the returns from Korean security holding with the returns from security holdings of different countries, namely, United States, United Kingdom, W. Germany, France, Japan, Canada, Holland, Australia and Hong Kong. Average dividend of Korean securities is the highest of all and monthly average return for the period Jan. 1980 - Dec. 1981 is the highest except that of Hong Kong securities. Moreover, the correlation between Korean securities and foreign securities is much lower than the intercountry correlations among other countries. However, the variability of return measured in terms of standard deviation is also relatively high.
The affects of sharply fluctuating changes in exchange rates on returns and covariance structure of returns is examined, of which the magnitude and direction is depending on the country from which international investors are or on the objective of holding international portfolio. The chronic devaluation of Korean currency brings about the decrease in the returns from holding Korean securities by foreign investors.
Second, the efficient frontiers, one without and with Korean securities in the portfolio, are derived by Markowitz normative portfolio model. Comparision of the efficient frontiers reveals that the inclusion of Korean securities improves the risk-return trade off of the international investment. This result explains well of the foreign investors' demonstrated interests in the two mutual funds established in late 1981 and supports an argument that KOREA FUND will receive as equal interest. However, it is also found that the higher the degree of subjective downward adjustments by foreign investors specially in regard to overvalued exchange rate of Korean currency is, the smaller the expected benefits from holding Korean securities becomes.
증권시장의 국제화는 무역자유화, 외환자유화와 함께 우리나라 경제가 선진경제국과 대등한 경쟁관계를 유지해 나가면서 균형된 발전을 해나가기 위한 필수적인 요건이 되며, 외자도입창구의 다변화를 통한 외자조달이라는 측면도 동시에 갖고 있다.
이에 정부는 점진적인 증권시장의 자유화를 추구하고 있으며, 그 첫 단계로서 $ 30,000,000 규모의 주식형 외국인전용수익증권을 성공적으로 발매하였고, 83년으로 기대되고 있는 Korea Fund의 발매도 벌써부터 미국, 영국, 일본, 프랑스, 서독 등 주요 선진국 증시관계자들의 관심을 모으고 있다.
본 연구는 먼저 한국을 포함한 주요 10개국의 주식시장에 대한 배당을 고려한 투자수익과 수익의 분산정도를 비교하였다. 한국은 10개국 중에서 평균배당율이 가장 높으며, 1980년에서 9181년말까지의 월평균수익율 또한 Hong Kong 다음으로 높고 각국간 수익의 상관계수가 낮게 나타났다.
반면에 수익의 분산정도가 또한 높은 것으로 나타나서, 일률적으로 좋은 투자대상으로 간주될 수만은 없다.
한편 1973년 부터 전세계적으로 대부분 유동하기 시작한 환률의 변동은, 국제분산투자수익의 중요한 부분을 차지하게 되고 투자주체 혹은 목적에 따라서 실질수익에 상이한 결과를 갖게 하며 그 규모 또한 큰 것으로 파악되었다.
특히 한국은 만성적인 Won화의 평가절하를 가져오고 있어 한국주식에의 투자수익에의 감소를 초래하고 있다.
또한 이와 같은 환율의 변동은 선진 8개국 전부가 Random Walk을 하고 있는 것으로 나타나서, Point estimate을 통한 투자수익의 증대보다는 portfolio를 통한 위험감소라는 측면을 국제분산투자가로 하여금 중시하게끔 하고 있다.
이에 먼저 9개국간의 국제분산투자를 행했을 때의 효율적 투자곡선과 한국주식을 파악했을 때의 효율적 투자곡선을, 수익과 위험을 동시에 고려하는 Markowitz의 규범적 모델로서 도출하고, 국제주식을 포함했을 때 수익ㆍ위험의 trade-off 관계가 개선됨을 실증적으로 파악했다. 이것은 1981년에 발매된 외국인전용증권의 성공적인 정착을 사후적으로 설명하는 것으로 파악되며, 82년에 발매될 것으로 기대되는 Korea Fund에의 관심을 또한 설명 할 수 있는 것으로 생각된다.
다만 외국투자가들이 환위험등을 고려하여 한국주식의 기대실질수익율의 주관적 하향수정을 할 수 있으며 이를 감안하여 민감도분석을 한 결과 한국주식에의 관심이 줄어듬을 보였다. 이는 한국주식의 국제분산투자가들에 대한 발매량 혹은 발매기대에 영향을 미칠 것으로 생각된다.
