This dissertation consists of three essays on the role of investment horizon. The first essay investigates different preferences for speculative stocks of short-term and long-term investors. Specifically, speculative stocks are characterized by high volatility and high skewness since stocks having these features provide in-vestment opportunities from which investors can make high profits in a short-run. Based on the extension of Ingersoll and Jin’s (2013) realization utility model, I hypothesize that short-term investors have a stronger preference for speculative stocks than long-term investors do and the empirical observations confirm it.
The second essay examines different trading behaviors of short-term and long-term investors using data from the U.S. mutual fund industry. The empirical analysis shows that high-turnover (low-turnover) funds hold stocks likely to be held by other high-turnover (low-turnover) funds. Moreover, high-turnover funds prefer more volatile stocks than low-turnover funds do. The different preferences also affect stock prices and partly explain the volatility puzzle suggested by Ang, Hodrick, Xing, and Zhang (2006). Further tests show that newly appointed mutual fund managers and those with poor past performance are likely to trade frequently, possibly because they have strong incentives to create a good record in the short term.
The third essay investigates the hypothesis that post-earnings-announcement drift (PEAD) is caused by underreaction of long-term investors since they do not pay much attention to short-term events. Con-sistent with the hypothesis, empirical observations show that stocks mostly held by long-term investors exhib-it strong PEAD. It is striking because these stocks have low transaction costs and are highly recognizable.
본 학위 논문은 장/단기 투자자의 투자행태와 그것이 주가에 미치는 영향에 대해 다루고 있다.
제 1장에서는 Ingersoll and Jin (2013)의 실현효용모형 (realization utility model)을 이용하여 장?단기 투자자의 서로 다른 투자행태를 이론적으로 설명하였다. 이를 통해 단기투자자일수록 투기성이 강한 주식을 더욱 선호한다는 사실을 알 수 있었다. 또한 이러한 현상이 미국 주식시장에서 실제로 주가에 영향을 미친다는 사실을 확인하였다.
제 2장에서는 회전율이 높은 미국의 공모펀드들이 비슷한 종목군을 보유하고 있다는 사실을 확인하였다. 이들은 상대적으로 변동성이 높은 종목들을 선호하였는데, 이로 인해 이들이 보유한 종목군에서 저변동성 이상현상 (low volatility anomaly)이 강하게 나타났다. 또한 회전율이 높은 펀드일수록 단기지향적인 성향을 가지고 있었다.
제 3장에서는 기업들의 실적 공시와 관련한 주가지연반응 (Post-earnings-announcement drift, PEAD)에 대하여 조사하였다. 장기투자자가 주로 보유한 종목일수록 PEAD가 강하게 나타났는데, 이는 장기투자자일수록 단기적인 사건에 대한 모니터링을 소홀히 한다는 것을 의미한다. 특히, 기존 문헌에서 PEAD의 원인으로 지목한 거래비용과 기업의 인지도 관련 변수들을 통제하고 나서도 이러한 결과가 계속해서 관찰되었다.
