A number of studies have provided substancial evidence for the existence of the anomalies in the stock returns - the firm size effect, the January effect, and the day of the week effect. Although various hypotheses have been suggested as possible explanations for the anomalies, there still remains a controversy over what cause such anomalies. As a footing to scrutinize the hypotheses, a comparison on an international level is emerging for some developed countries, because each country has a unique business environment. However, there has been little attention for less-developed and small-sized capital markets. This study makes the following contributions. First, the study investigates the three anomalies to find their persistence in Korea. This, together with the previous international evidence in the literature, indicates that the anomalies are general, world-wide phenomena.
Second, the study simultaneously adjusts for possible sources of biases for the observed stock returns, which have been separately considered in the previous studies. As the amounts of the biases are significantly affected by the institutional characteristics of the stock markets, some institutional arrangements of the Korean stock market offer interesting opportunities for examining the hypotheses suggested to explain the anomalies in the literature. Some statistical issues are also considered to correct the biases. Empirical result indicates that the anomalies occur even in the absence of the suggested biases. This indicates that the anomalies are neither institutional nor statistical artifacts.
Third, the study provides a more complete and detailed characterization of the anomalous phenomena by decomposing daily close to close returns into non-trading period (close to open) returns and trading period (open to close) returns for the ten portfolios constructed by the market capitalization of the firms. This enables us simultaneous analyses of both cross-sectional and intra-temporal characteristics of the anomalies.
Finally, the study examines an information hypothesis as a possible explanation for the three anomalies. The information hypothesis contends that the firm size effect occurs due to higher risk associated with the information deficiency on small firms, and the January effect and the day of the week effect occur due to the seasonality in the quantity of information. Empirical results show that the anomalies are partly explained by the information hypothesis.
최근 기업규모 효과, 일월효과, 요일효과 등 주식수익율에 나타나는 이상현상들이 발견되었다. 이들 이상현상이 나타나게 되는 가능한 요인을 찾아내기 위하여 그동안 많은 연구가 진행되었지만, 아직도 이들에 대한 정확한 원인은 밝혀지지 못하고 있다. 이와 같은 학문적 현실 하에서 본 논문은 다음과 같은 기여를 한다.
첫째, 본 논문은 한국 주식시장에서 주식수익율에 나타나는 이상현상의 존재를 조사한다. 이제까지 몇몇 선진국에 대해 이들 이상현상을 검증한 예는 있으나, 소규모의 주식시장을 가진 국가에 대한 연구는 거의 없었다. 본 논문은 주식수익율의 이상현상이 특정 국가나 특정 기간에만 나타나는 것이 아니라 범세계적으로 존재하는 일반적인 현상임을 밝힌다.
둘째, 본 논문은 기존의 각 문헌에서 부분적으로 고려되고 있던 이상현상의 요인을 동시에 고려하여 이들 요인을 제거한 후에도 주식수익율의 이상현상이 발생하는 지를 조사하였다. 이때 측정된 주식수익율에의 편위는 주식시장의 제도적 요인에 많은 영향을 받게 되므로 본 논문에서는 이상 현상에 관한 가설을 검증함에 있어 한국 주식시장의 여러 제도적 요인을 고려하고 있다. 또한 통계적 요인들에 대해서도 적절한 조정을 하였다. 실증분석 결과 주식수익율의 이상현상은 제도적, 통계적 요인을 반영한 후에도 나타남을 보여주고 있다.
셋째, 본 논문은 일반적으로 기존의 연구에서 분석한 전일종가와 금일종가 사이의 일별수익율을 거래기간 수익율 (금일 시가와 금일종가 사이의 수익율)과 비거래기간 수익율 (전일종가와 금일시가 사이의 수익율)로 분할하여 주식 수익율의 이상현상을 상세히 분석하고 있다. 또한 상장기업을 기업 규모별로 구분하여 각 이상현상과의 관련성을 조사하였다. 이렇게 함으로써 주식수익율의 이상현상에 대한 종단적, 횡단적 분석을 동시에 수행하였다.
넷째, 본 논문에서는 주식수익율의 이상현상을 설명하기 위해 정보가설을 제시, 이를 검증하였다. 기업규모 효과에 대한 정보가설은 소규모 기업에 관한 정보의 양이 적고 정보의 질 또한 나쁘기 때문에 이를 보상하는 수준에서 소규모 주식수익율이 높게 됨을 말하고, 일월효과와 요일효과에 대한 정보가설은 정보의 양에 있어서의 계절성에 의해 주식수익율의 계절성이 발생한다고 주장한다. 실증분석 결과 정보가설에 의해 이들 주식수익율의 이상현상을 상당부분 설명할 수 있었다.