This study analyzed the anomalous behavior of aggregate stock market prices over time in the US, UK, Japan, and Korea during 1979-1986. This anomaly includes the existence of positive first-order autocorrelation for daily returns and seasonalities such as the January effect, the day-of-the-week effect, and the intraday effect.
Frictions in the trading process impact upon the observed prices; the most prominent is the delay in the adjustment process of price to equilibrium level. Chapter III develops a simple model of the prices under the price-adjustment delay effect in relation to the various market anomalies. We test the proposed hypothesis using two types of indexes. Type II Index is composed of highly traded, blue chip stocks; as such it is expected to be less subject to the price-adjustment delay effect.
Empirical result on the distributional anomalies showed that return variance is higher and first-order autocorrelation is lower in Type II Index returns and this phenomenon is less apparent in longer differencing interval data. The sample countries generally showed the stock market seasonalities such as the January effect, the day-of-the-week effect, and the intraday effect. Price-adjustment delays affect the seasonal anomalies as is predicted. This is, Type II Index returns showed pronounced day-of-the-week effect and January effect.
A mechanical trading strategy based upon the day-of-the-week effect generally outperformed the naive buy-and-hold policy. However, the weekly patterns in the daily returns are not directly exploitable by a weekend trading strategy because transaction costs of even 1.0% on roundtrip transaction eliminate all profits. We cannot unambiguously reject the efficient market hypothesis simply because of the presence of the stock market seasonalities.
The distribution of the daily returns significantly deviated from normality. Rather, the daily returns appear to be generated by a mixture of normals distribution (e.g., the mixture of three normals distribution). This explains the high kurtosis in the daily returns and has several implications for empirical research using daily data.
본 연구는 1979-1986년의 미국, 일본, 한국 등 4개국 주식시장 가격의 비정상적 행태를 분석하였다. 여기에는 일별 수익율의 양의 1차 자동상관과, 일월효과, 요일효과, 시간대별효과 등의 계절성이 포함된다.
시장에서 거래를 통해 결정되는 가격은 거래과정에서 시장의 불완전성때문에 발생하는 마찰의 영향을 받는데, 시장가격이 균형가격으로 조정되어 가는데 있어서의 지연문제가 중요하다. 제3장에서는 가격조정 지연효과가 존재할 때 가격모형을 시장가격의 비정상적 움직임과 연결시켜 제시한다. 실증분석에서는 4 개국에 대해서 두 종류의 시장지수를 이용하여 설정된 가 설을 검증한다. 지수I은 상장 전주식으로 이루어지는 종합주가지수 지연의 영향을 강하게 받게되며 지수II는 비교적 거래가 활발한 우량주들로 구성되어 있으며 그만큼 가격조정 지연의 영향을 덜 받는다.
분포의 이상현상에 대한 실증분석 결과, 지수II의 경우 분석은 크게 그리고 자동상관은 작게 나타나며 수익율 계산기간이 길어짐에 따라 이러한 현상은 사라졌다. 4 개국 모두 일월효과, 요일효과, 시간대별효과 등의 수익율의 계절성이 나타났으며, 지수II의 경우에 특히 강한 계절성이 나타남으로써 가격조정 지연효과가 수익율의 계절성에도 영향을 미침을 보였다.
요일효과를 이용하는 투자전략은 거래비용이 없다면 단순 매입-보유전략 보다 나은 결과를 가져오지만 매입-매도에 1%의 거래비용만 발생하여도 거래비용은 수익율의 계절성에 기초한 기계적 투자전략의 이익을 완전히 상쇄시키며, 이는 수익율 계절성의 존재가 시장의 효율성을 기각하지 못함을 의미한다.
일별 수익율의 분포는 정규분포를 따르지 않으며 정규분포보다 평균과 양쪽 꼬리부분에 많이 나타남으로써 쿠르토시스 계수가 크게 나타나며, 이를 잘 설명할 수 있는 분포로서 여러 정규분포의 혼합분포가 설정되었으며, 실증분석 결과는 혼합분포를 지지한다. 이 결과는 일별 주가자료를 사용하는 실증분석의 연구에 많은 의미를 갖는다.
