This paper investigates three points, which are information efficiency of model-free
volatility, misreaction behavior of option investors according to different volatility regimes, volatility estimation by using indices of volatility regimes.
Rhee and Hwang (2008) investigated that model-free implied volatility had more
information efficiency than Black-Scholes implied volatility and historical volatility in Korean option market. This paper also investigates information efficiency after appearance of VKOSPI 200 index (2009). As a result, model-free implied volatility still has more information efficiency than Black-Scholes implied volatility and historical volatility, but model-free implied volatility can`t explain information of VKOSPI 200 index.
Kang (2012) investigated misreaction behavior of option investors according to different volatility regimes. This paper also finds same misreaction in different period, which KOSPI 200 index option investors tend to under-react to volatility shock in the high volatility regime, to over-react in the low volatility regime, and not to misreact in the state of normal level of volatility.
According to the methodology of Kang (2012), this paper estimates volatility by using
indices of volatility regimes because of misreaction behavior of option investors according to different volatility regimes. However, this paper finds that indices of volatility regimes are not proper to estimate volatility because estimated volatility using indices has worse performance than model-free implied volatility.
이 논문은 model-free 내재변동성의 정보효율성, 변동성 국면에 따른 옵션투자자들의 이상반응, 변동성 국면 지표를 통한 변동성 추정이라는 세 가지 주제를 다룬다.
이병근, 황상원 (2008) 은 한국 옵션시장에서 model-free 내재변동성이 블랙숄즈 내재변동성과 과거변동성보다 좋은 정보효율성을 가지고 있다는 것을 조사하였다. 이 논문은 VKOSPI 200 지수가 등장한 2009년 이후의 자료를 사용했기 때문에 추가로 VKOSPI 200 지수와의 비교도 진행하였는데, model-free 내재변동성이 블랙숄즈 내재변동성과 과거변동성에 대해 여전히 좋은 정보효율성을 가지고 있다는 것을 알 수 있었으나, VKOSPI 200 지수의 정보는 설명할 수 없었다.
강병진 (2012) 은 변동성 국면에 따른 옵션투자자들의 이상반응에 대해 조사했는데, 이 논문에서도 강병진 (2012) 과 같은 결론을 도출할 수 있었다. 옵션투자자들은 변동성 과열 국면에서는 과소반응을, 변동성 침체 국면에서는 과잉반응을, 변동성 정상 국면에서는 이상반응을 보이지 않은 것이다.
변동성 국면에 따라 옵션 투자자들이 이상반응을 보인다는 이 연구에서 착안하여, 변동성 국면을 활용한 새로운 변동성 추정 방법으로 변동성 국면 지표를 활용해보았다. 그러나 변동성 국면 지표를 활용한 새로운 변동성 추정 방법은 오히려 model-free 내재변동성보다 좋지 못한 추정변동성으로 판단되었기 때문에 변동성 국면 지표가 변동성을 추정하는데는 적합하지 않다는 사실을 알 수 있었다.
