In this thesis, following Han, Yang, and Zhou(2010), I document that an application of the market timing strategy based on the moving averages in Technical Analysis to portfolios sorted by 1 year historical volatility generates the market timing portfolios which outperform the buy-and-hold strategy in Korea stock market. Returns of the market timing strategy have negative risk exposures on the market factor and Fama-French SMB factor while little risk exposures on Fama-French HML and Momentum factor UMD. Consequently, the risk-adjusted abnormal returns, relative to the CAPM- and the 4 Factor models, are very high and statistically significant. Moreover, the risk-adjusted abnormal returns of market timing strategy are significantly high even after considering alternative Lag Lengths in the moving averages, alternative sample, subperiods, and transaction costs. While the market timing strategy is a trend-following strategy as the momentum factor(UMD), the returns of the market timing show the insignificant- or little risk exposures on UMD factor, and they behave differently over the Business cycles and Default risk, which can explain the abnormal returns on the momentun strategy.
Han, Yang, Zhou(2010)의 연구을 따라 이 논문에서는 이동평균전략을 활용한 마켓 타이밍 전략의 수익성을 검증하였다. 마켓 타이밍 전략을 과거 1년동안의 역사적 변동성이 높은 순서대로 정렬된 포트폴리오에 적용했을때 포트폴리오를 단순 매입후 보유하였을 경우와 대비해서 높은 초과 수익률을 보였다. 다음으로는, 마켓 타이밍 전략의 초과수익률을 CAPM과 4 Factor model을 통해 분석하였다. 두 모델 하에서 마켓 타이밍 전략은 높은 위험조정 초과수익률을 보였으며 Market factor와 Fama-French의 SMB factor에 대해선 통계적으로 유의하고 높은 음의 민감도를 보인 반면에, HML과 UMD factor에 대해서는 유의하지 않은 민감도를 보였다. 다음으로 유의성 검증을 위해, 이동평균값을 계산할 때의 시차를 늘리고 기존 표본을 KOSPI에서 KOSDAQ으로 변경하고, 하위구간에서 분석을 진행했을 경우에도 여전히 유의한 위험조정 초과수익률을 보였다. 추가적으로, 거래비용을 감안해도 높은 변동성 순위의 포트폴리오에서는 유의한 위험조정 초과수익률을 보였다. 마켓 타이밍 전략이 모멘텀 전략(UMD)와 같은 추세추종형 전략이지만 이 전략은 UMD factor에 대해 유의하지 않은 민감도를 보였다. 또한, UMD factor을 설명할 수 있는 Business cycle, Default risk 와 같은 경제변수들도 마켓 타이밍 전략의 수익률을 설명하는데 유의하지 않았다.
