Prior studies report evidence that at quarter- and year-end institutional investors excessively increase to buy and/or reduce to sell stocks that they already had in their holdings to inflate the net asset value of their holdings (called portfolio pumping) and that they also try to distort reported holdings to mislead investors by buying stocks that performed well and selling stocks that performed poorly (called window dressing).
Unlike prior studies that mostly focus on the U.S. stock markets, we analyze international investors’ trades across 19 countries using their daily trading data to provide further evidence about investors’ behavior at quarter- and year-end. We also investigate whether the information environment of a country influences their quarter- and year-end trading behaviors.
Consistent with the findings of prior studies, we also find evidence of portfolio pumping. Differently from prior studies, however, we find that international fund managers try to inflate their funds’ performance by abnormally increasing to buy, rather than abnormally reducing to sell, stocks. We also find some evidence that institutional portfolio pumping behavior tends to be stronger in countries with weaker information environments. With respect to window dressing, we find no significant evidence, suggesting that international fund managers have less incentive to window dress their holdings.
이전의 연구들은 분기 말과 연도 말에 기관투자자들이 과도하게 매수를 늘리거나 매도를 줄임으로써 보유종목의 순자산가치를 높이려는 시도(포트폴리오 펌핑)와 투자자들을 속이기 위해 성과가 좋은 종목을 매수하고 성과가 좋지 않은 종목을 매도하는 것(윈도우 드레싱)의 관한 증거를 보여왔다.
본 연구에서는 미국 주식시장에 초점을 맞추는 기존 연구와는 다르게 19개 국가에 걸친 국제기관투자자들의 일별 거래자료를 이용하여 분기 말과 연도 말의 기관투자자의 거래행태를 분석하였다. 또한 이러한 거래행태가 국가별 정보환경에 영향을 받는지를 연구하였다.
기존의 연구들과 마찬가지로 우리는 포트폴리오 펌핑에 대한 증거를 발견할 수 있었다. 하지만 국제펀드매니저는 기존의 매도규모를 줄이는 방법이 아닌 매수규모를 늘리는 더욱 적극적인 방법으로 포트폴리오 펌핑을 시도하고 있다. 또한 정보환경이 약한 국가에서 포트폴리오 펌핑이 더욱 강하게 나타남을 함께 확인하였다.윈도우 드레싱에 대해서는 유의미한 결과를 확인할 수 없었다.
