This thesis examines the relationship between the firm characteristics and the analyst reactions to management disclosures, and investor reactions to these analyst revisions issued after the management disclosures.
The first essay examines the effect of firm characteristics on the reactions of analysts to management disclosures. Prior studies have overlooked that analysts can react differently because of firm characteristics that can affect to management forecasts’ credibility and usefulness, as well as specific situation like SEO or management forecast characteristics itself. In this study, I extend this line of research by considering firm characteristics, after controlling management forecast characteristics that can affect to the reactions of analysts. I provide evidence that for good news disclosures, analysts react more to the disclosures from the firms that have greater level of conservatism. On the other hand, for bad news disclosures, analysts react less to the disclosures from the firms that have higher level of conservatism. I also find that analysts react stronger to management disclosures announced by firms with strong governance and lower managerial ownership. These results show that firm characteristics are also the factors that analysts consider when they revise their earnings forecasts after the management disclosure.
The second essay investigates how investors use the analyst forecast revision information issued after management disclosures. I extend prior literature by examining the relation between the contents of analyst forecast revisions and those of management disclosures. I provide evidence that investor reactions are stronger to the analyst revisions that are consistent with the prior management disclosures. I also find that the amount of new information is greater in the analyst revisions when they are inconsistent with management disclosures, suggesting that the inconsistency of analyst information is mainly driven by the new information. In addition, I find that these new information has stronger effects if the analyst revisions are historically more accurate than the management forecasts. These results suggest that investors consider not only the timing sequence of analysts’ information relative to the corporate disclosures, but also the relationship between them when they use the analyst revision information.
본 학위논문에서는 기업의 특성들과 재무분석가의 경영자 이익예측에 대한 반응과의 관계와, 경영자 이익예측 이후에 제공한 재무분석가의 예측 수정 정보에 대한 시장 투자자들의 반응에 대하여 연구해보았다.
첫 번째 연구에서는 기업의 특성들이 경영자들의 이익예측 공시에 대한 재무분석가들의 반응에 미치는 영향에 대해서 분석하였다. 기존 연구들에서는 재무분석가들이 유상증자와 같은 특정한 상황이나 경영자 예측 공시 자체의 특성뿐만 아니라 경영자들의 예측 공시의 신뢰성과 유용성에 영향을 미칠 수 있는 기업의 특성들에 따라서 반응을 다르게 할 수 있다는 사실을 간과하였다. 이 연구에서는 재무분석가의 반응에 영향을 미칠 수 있는 경영자 예측 공시의 특성을 통제한 후, 기업의 특성에 대하여 분석함으로써 이 분야의 연구를 한걸음 더 확장시켰다. 경영자의 이익 예측이 기존의 재무분석가 예측 컨센서스(예측 합의치) 보다 더 좋은 방향으로의 예측인 경우, 재무분석가들은 회계 보수주의의 정도가 높은 기업에서 내 놓은 경영자 예측일수록 더 크게 반응한 결과를 얻을 수 있었다. 반면, 기존의 재무분석가 예측 컨센서스보다 더 나쁜 방향으로의 경영자 예측에 대해서는 회계 보수주의의 정도가 높은 기업에서 내 놓은 경영자 예측일수록 더 반응이 작았다. 또한, 재무분석가들은 더 강한 지배구조를 가지고 있고 경영자 지분율이 낮은 기업에서 내 놓은 경영자 예측일수록 더 강하게 반응을 나타낸다는 것을 발견하였다. 이러한 결과들은 경영자들의 이익예측 공시 이후에 이에 대하여 재무분석가들이 그들의 이익 예측치를 수정할 때 기업의 특성들도 그들이 고려하는 요소들 중 하나라는 것을 보여준다.
두 번째 연구에서는 경영자 이익 예측 공시 이후에 내 놓은 재무분석가들의 이익 예측 수정 정보를 시장 투자자들이 실제로 어떻게 이용하는지에 대하여 살펴보았다. 이 연구는 경영자들의 공시의 내용과 재무분석가들의 예측 수정 정보의 내용의 상대적인 관계를 살펴봄으로써 기존 연구들을 확장시킬 수 있었다. 이 연구를 통해, 경영자들의 예측 공시 내용의 방향과 그 뒤에 나온 재무분석가들의 이익 예측 수정 정보의 방향이 일치할 때 시장 투자자들의 재무분석가들의 이익 예측 수정 정보에 대한 반응이 더 크게 나타난다는 증거를 제시하였다. 또한, 경영자들의 공시 내용과 반대 방향의 재무분석가 이익 예측 수정 정보에 대해서 일치하는 방향의 예측 수정 정보에 비해 오히려 재무분석가가 새롭게 제공하는 정보의 양은 더 많다는 사실을 발견함으로써, 이러한 경영자들의 공시 내용과 반대 방향으로 재무분석가들이 이익 예측을 수정하는 것이 새로운 정보를 가지고 있기 때문이라는 근거를 제시해 주고 있다. 추가적으로, 이 연구에서는 이러한 경영자들의 예측 정보와 반대되는 재무분석가의 새로운 정보가 과거에 경영자 예측 정보에 비해 더 정확했었다면 이러한 재무분석가의 예측 수정 정보에 대해서는 영향이 더 강하게 나타난다는 것을 확인하였다. 이러한 결과들을 통해, 시장 투자자들이 재무분석가의 예측 수정 정보를 활용할 때, 경영자 예측 공시와 재무분석가의 예측 수정 정보의 상대적인 시간적 순서뿐만 아니라 그 내용의 상대적인 관계도 고려한다는 사실을 확인할 수 있었다.
