This study examines investment value of analyst recommendation consensus on KOSPI50 constituents, and applies this information to Black-Litterman model to examine if abnormal returns can be obtained. For the period from 1 April 2003 to 31 March 2013, we find that portfolio of stocks with high ratings (mostly recommendation of “strong buy” or “buy”) on average earn a higher return than market return, whereas portfolio of stocks with low ratings (mostly recommendation of “hold” or “sell”) earn a lower return than market return. Black-Litterman asset allocation model using this analyst recommendation consensus data enabled investors to obtain significant abnormal returns with better performance than market in terms of risk adjusted performance measures. However, after accounting for transaction cost, significance of abnormal returns was lost. Less frequent rebalancing helped to reduce transaction cost it also lowered raw return and other performance measures due to not being able to capture the rating changes in timely manner. Applying views based on short-term historic recommendation data had a negative effect on raw return, and applying views of portfolios against other portfolios instead of against market increased raw return, but also caused a large turnover.
본 논문에서는 애널리스트들의 특정 종목에 대한 투자의견 (Buy, Hold, Sell)이 실질적으로 투자 가치를 가지는지에 대해 검증하였고, 이 투자의견 정보를 Black-Litterman 모형에 적용시켜 투자비율을 산출하는 투자전략을 취했을 시 초과 수익률의 달성 여부를 검증하였다. 2003년 4월 1일부터 2013년 3월 31일까지 10년의 기간 동안 “Strong Buy” 혹은 “Buy” 의견을 받은 종목들로 구성한 포트폴리오의 경우 시장보다 높은 수익률을 실현하였으며, “Hold”, “Sell”, “Strong Sell” 의견을 받은 종목들로 구성한 포트폴리오의 경우 시장보다 낮은 수익률을 얻어내는 것을 확인하였다. 또한 애널리스트들의 투자의견을 Black-Litterman 모형에 적용하여 투자비율을 산출하는 투자전략을 취할 시 시장보다 월등한 수익률을 달성하였으며 위험을 감안한 performance measure들도 시장보다 우월한 수치를 나타냈다. 하지만 거래비용을 감안한 후에는 초과수익률의 유의성이 다소 떨어지는 것으로 나타났다. 낮은 빈도의 리밸런싱 전략의 경우 거래비용을 낮추는 효과가 있지만, 투자의견의 변경을 제때 반영하지 못함으로써 초과수익률, 그리고 다른 performance measure들 역시 낮아지는 결과를 초래하였다. 단기간의 과거 데이터로 산출한 시장에 대한 전망을 Black-Litterman 모형에 적용하였을 경우 초과수익률을 악화 시키는 결과를 가져왔으며, 시장 대비 전망이 아닌 서로 다른 투자의견 별 포트폴리오 대비 전망을 사용하였을 경우 초과수익률을 더 높이는 효과를 가져왔으나, 높은 turnover ratio를 초래하였다