Short-sales is constrained in the Korean Stock Market in the 2008 Global Financial Crisis as other main developed countries like U.S.A., U.K.,, Canada do, and about 8-months later, short-sales constraints was lifted with the stabilization of the Korean stock market. By analyzing the price effects following the short-sales constraints release, we find that short-sales constraints cause stock overvaluation and that this kind of overvaluation effect tends to be more intensified for individual stocks with wider dispersion of investor opinions. These findings are consistent with Miller’s(1977) intuition. We also corroborate lower volatility and less positive skewness of individual stock returns when short sales are allowed. Lastly, we find that corporations that operating profits increase year on year show more negative abnormal returns relative to those which are not, and this can be more positive evidence that short-sales constraints prevent negative information from being reflected in the stock price.
2008년 세계 금융 위기 당시 미국, 영국, 캐나다 등 주요 선진국들이 그랬던 것처럼 국내 주식 시장에서도 역시 공매도 제한 조치가 실시되었다. 그리고나서 약 8개월 후, 국내 주식 시장이 어느 정도 안정됨에 따라 공매도 제한 조치는 해제되게 된다. 우리는 공매도가 제한되고 해제된 이 시기 동안의 가격 효과를 분석함으로써, Miller(1977)의 직관과 일치하게 공매도 제한은 주식의 과대평가를 야기하며, 이러한 과대평가 효과는 개별 주식에 대한 투자자들 의견의 분산 정도가 클 수록 더 심화됨을 밝혀내었다. 우리는 또한, 공매도가 가능할 때, 개별 주식 수익률의 변동성은 더 낮아지며, 왜도는 더 적은 양의 값을 갖게 됨을 입증하였다. 마지막으로 우리는 전년 대비 영업 이익이 감소한 기업이 그렇지 않은 기업에 비해 더 큰 음의 비정상 수익률을 갖게됨을 밝혔으며, 이는 공매도 제한이 부정적인 정보가 주가에 반영되는 걸 어렵게 만든다는 기존 주장을 입증하는 좋은 증거가 될 수 있다.
