This study examines the role of annual report readability on the behavior of capital market participants. Prior literature suggests that annual report readability contains additional information regarding firms’ performance and plays an important role on relieving information asymmetry. I find that bid-ask spreads, trading volumes, and analyst forecast dispersion are greater for firms with less readable 10-K reports. Also, I find that these effects are mitigated for firms with greater institutional holdings. In other words, low readability of 10-K reports, on average, prevents investors from readily interpreting the information contents of 10-K reports, but institutional investors are less affected by 10-K readability compared to the overall investors. My results are consistent with the disclosure quality literature, as 10-K readability can be a measure for disclosure quality. This study also contributes to the research of investor sophistication and the effect of annual report complexity on relieving information asymmetry.
본 논문은 연간 재무보고서의 가독성이 자본 시장 참여자들에게 미치는 영향에 대해 연구한다. 기존 연구들은 연간 재무보고서의 가독성이 기업의 성과에 관한 추가적인 정보를 포함하고 있고 정보 비대칭을 해소하는데 중요한 역할을 한다는 것을 제시한다. 본 연구에서는 읽기 어려운 10-K 보고서를 작성하는 기업들이 더 높은 매매 호가 스프레드, 재무분석가 예측치 분산, 거래량을 가짐을 보였다. 또한, 이러한 영향이 기관투자자의 비율이 높은 기업들에서는 완화됨을 발견하였다. 즉, 읽기 어려운 10-K 보고서는 평균적으로 투자자들이 보고서의 내용을 파악하는 것을 방해하지만, 기관투자자들은 전반적인 투자자들에 비해 가독성에 영향을 덜 받는 것을 알 수 있다. 이 결과들은 10-K 보고서의 가독성이 공시의 질을 측정한다는 측면에서 기존의 관련된 연구들의 결과와 일치한다. 본 연구는 또한 투자자 복잡성에 관한 연구와 연간 재무보고서의 복잡성이 정보 비대칭의 해소에 미치는 영향에 관한 연구에 기여한다.