Previous studies about the default risk and stock returns cannot confer robustness to the relationship between risk and return because the results of studies are contrary to each other. To solve this puzzle, this study examines the default risk in the cross section of stock returns by using the different default measures regardless of the stock prices.
In this study, we use two default probability measures such as the expected default frequency based on Merton’s option pricing model (distance-to-default model) and the hazard rate by the proportional hazard regression. Using the different default measures, we find a positive cross-sectional relationship between default risk and stock returns in the Korean stock market. It shows that investors can earn higher returns for bearing default risk. To check this relationship, we selected the monthly stock price data and quarterly accounting data. The four-factor (market, size, book-to-market, and momentum) model does not explain this excess return of the stocks with the high default risk.
부도위험과 주식수익률에 관한 과거의 연구들은 서로 상반된 결과로 인하여 위험과 보상 관계의 강건성을 가지지 못하였다. 이 문제를 해결하기 위하여, 본 연구에서는 주식가격과는 상관없이 두 가지의 위험 지표를 사용하여 부도위험과 주식수익률간의 관계를 분석하였다. 본 연구에서는 머튼의 옵션 가격 결정 모형(부도 거리 모형)에 기초한 예상 부도 확률과 비례 위험 모형으로 구한 위험률, 두 가지의 부도위험지표를 사용하였다. 두 가지의 부도위험지표를 사용하여 부도위험과 주식 수익률간의 양의 상관관계가 있음을 보였다. 이 관계를 확인하기 위해 월별 주식 가격 자료와 분기별 회계 자료를 선택하였다. 부도위험이 높은 주식들은 4요인(시장, 규모, 장부가-시장가치 비율, 모멘텀) 모형으로도 설명할 수 없는 초과수익률이 있음을 보였다.
