In this paper, we investigate the dynamic relationship between stock returns and exchange rates changes for six OECD countries using the DCC-GARCH model during and after the US financial crisis period. First, estimated DCCs show that substitution effect dominates in US and Japan while wealth effect is stronger in United Kingdom, Australia, and Canada. Second, using Bai-Perron test, we investigate changing patterns of causality during different phases of crisis spillover periods and it is shown that exchange rate changes cause stock returns changes during the contagion period of the crisis in Australia, Canada, and Switzerland while United Kingdom and U.S. do not show any causality at all. Third, while DCCs of US and Japan are increasing after the Lehman failure, DCCs of United Kingdom, Canada and Australia decrease during the contagion period and then increase during the herding or post-crisis adjustment period. Finally, it is shown that VIX index and TED spread increase conditional correlations between stock returns and exchange rate changes while CDS spread decrease conditional correlations.
본 연구는 미국 금융 위기 기간과 그 후 기간 동안, OECD 6개국의 주식 수익률과 외환 수익률의 동태적 상관관계 변화를 Granger Causality 검정과 DCC-GARCH 모델을 통해 규명했다. 첫째, DCC 추정 결과, 미국과 일본에서는 대체 효과(substitution)가 우세했으며, 영국, 호주 및 캐나다에서는 자산 효과(weath effect)가 우세했다. 둘째, 바이페론 검정을 통해 금융 위기가 전이되는 기간 동안, 상관관계 패턴에 변화가 있는지 살펴보았다. 그 결과, 호주, 캐나다, 스위스에서는 위기가 전염(contagion)되는 시기에 외환 수익률이 주식 수익률을 선도하는 것으로 나타났다. 미국과 영국에서는 같은 기간, 두 시장 사이에 상관관계가 나타나지 않았다. 셋째, 미국과 일본의 DCC는 리먼 사태 이후 증가 추세를 보였으며, 영국과 캐나다, 호주의 DCC는 컨테이젼 기간에 감소했다가, 허딩 기간 혹은 위기-후 구간에서 증가하는 모습을 보였다. 마지막으로, VIX 지수와 TED 스프레드는 주식 수익률과 외환 수익률의 조건부 상관관계를 증가시키는 것으로 나타났으며, CDS 스프레드는 감소시키는 것으로 드러났다. 이 연구 결과는 정책입안자와 투자자가 의미 있게 활용할 수 있을 것이다.
