From January 2010, Korean government imposed 0.3% of stock transaction tax to public funds and the National Pension Fund. Since executing new taxation, the circumstances on index arbitrage with futures and spot became unfavorable to some of arbitrage-trading team of asset managements and securities.
In this paper, I investigate that the imposition of the transaction tax changed on program-index arbi-trage, especially regarding its frequency and volume. This means that the linkage between the futures and the spots gets weak. Therefore, this research is carried on under the hypothesis that the futures market’s price efficiency went worse.
In this research, based on the gap between actual KOSPI200 futures price and the theoretical futures price that was calculated by cost-of-carry model, it is demonstrated that the year 2009’s data and the year 2010’s data are different. Furthermore, the research compares the year 2009’s data and the data since 2010 by using KODEX200 as a practical measure and by counting the number of capable arbitrage opportunity.
Since January 2010, the number of arbitrage transaction decreases as the program-index arbitrage transaction became impracticable. This means that the market efficiency in the futures market becomes less efficient.
2010년 1월 2일부로 펀드 거래세가 부과되면서 공모펀드 및 연기금에서 주식 매도시 세금이 0.3%가 부과되기 시작하였고 이로 인해 현물과 선물간의 차익거래를 할 수 있는 여건이 악화되어 자산운용사 및 증권사의 차익거래팀들이 타격을 받게 되었다.
프로그램 매매의 조건이 악화되고 거래량이 줄어든 것에 착안하여, 이것이 미치는 영향에 대해 알아보았다. 이는 선물과 현물 사이의 관계가 느슨해 진다는 것을 뜻하고 고로 선물 시장의 가격 발견 효율성이 악화될 것이라는 가정하에 본 글을 적어보았다.
본 연구에서는 우선, KOSPI200 선물의 실거래가와 KOSPI200지수로부터 산정한 이론선물가간의 차이를 바탕으로 2009년의 선물과 현물 간의 차이와 2010년 이후의 선물과 현물간의 차이가 달라졌다는 사실을 발견하였고, 이를 바탕으로 KOSPI200을 실제로 차익거래에 활용할 수 있는 대용치로서 KODEX200을 이용하여 이론선물가를 산정하여 차익거래 가능한 횟수를 구함으로서 2009년의 시장과 2010년 이후의 시장을 비교해 보았다. 그 결과 2010년 1월 2일 이후로 프로그램을 이용한 차익거래가 불가능한 영역이 넓어지면서 차익거래가 줄어들고 이는 즉, 선물 시장의 가격 발견 효율성이 악화되었다는 것을 뜻한다.
