I conduct research to see whether investor sentiment affects cross-sectional stock returns in the Korean stock market. In accordance to past literature, I expect investor sentiment to have larger impacts on highly subjectively-valued, and difficult to arbitrage securities. Empirical analysis results tell that when beginning-of-week sentiment level is high (1st component is up, and 2nd component isdown), subsequent returns are relatively high for small, high growth, and upward momentum stocks. When sentiment is low (1st component is down, and 2nd component is up), these characteristic stocks earn relatively low return. The Korean investor sentiment index is constructed by incorporating the methods in past literature along with other known techniques that exist in Korea. Based on empirical results, I attempt to conduct strategic asset allocation by taking advantage of the sentiment index. Even by implementing a simple investment strategy, I show that my portfolio generates significant excess return over the market. The findings in this paper will not only be useful to scholars, but also to practitioners.
본 연구의 목적은 투자자의 심리지수와 한국주식시장에서의 횡단면 수익률간의 관계를 살펴보기 위함이다. 기존의 문헌들에 의거해, 투자자 심리지수는 주관적 평가가 높게 개입되는 주식일수록, 차익거래가 제한적인 주식일수록 더 큰 영향을 받을 것이란 가설을 가지고 접근하기로 한다. 투자자 심리지수의 추출 방식은 기존 문헌에서 대표적으로 쓰였던 투자자 심리 신호들과 한국주식시장 현업에서 쓰이는 고유한 추가 기법들을 함께 고려했다. 또한, 기존 문헌에서는 월별 수익률을 이용하는 것과 달리, 본 논문에서는 주별 수익률을 분석한다는 면에서 기여하는 점이 있을 것으로 생각된다. 주식들의 횡단면 분석 결과, 널리 알려진 거시경제 요소들을 제어 해줌에도 불구하고, 투자자 심리지수가 높을 때는 시가총액이 작은 주식일수록, Market-to-Book 비율이 높은 주식일수록, 상승 모멘텀이 높은 주식일수록, 평상시보다 높은 주간 수익률을 나타냄을 보였다. 하지만, 주초 투자자 심리지수가 낮을 때는 위의 동일 특징에 해당되는 주식일수록 평상시보다 낮은 수익률을 나타냄을 보였다. 투자자 심리지수를 이용한 Long-Short Portfolio 수익률의 예측력 분석에서 또한 의미 있는 결과를 얻을 수 있었다. 이처럼 주식의 특징에 따라 다르게 미치는 심리지수의 영향을 이용해 투자전략을 설계해 본 결과, 시장대비 월등히 높은 초과수익률을 취할 수 있음을 확인할 수 있었다. 이러한 점이 본 연구가 학계에 뿐만 아니라 현업의 종사자들에게도 기여할 수 있는 점으로 사료되는 이유다.
