Novy-Marx(2010) documents that intermediate horizon past performances, not recent past performances, drive momentum in the US market. The return from portfolios constructed using the intermediate past performances is much greater than that of the portfolio using recent performances to construct them. While Chui,Titman and Wei(2010) reports that stock markets in Korea, Japan, Taiwan and Turkey do not exhibit any momentum when using recent past performances. The paper examines profitability of momentum portfolios constructed using intermediate horizon past performances. In Korean market, there is a strong reversal in portfolio returns for a single month after portfolio construction. For longer holding periods, the long-term reversal discussed in Poterba and Summers(1998) is observed. The implications are similar in the other three markets. While Japanese and Taiwanese market exhibit a significant short-term reversal in the Loser portfolio, The alpha from the Fama-French(1993) Three factor model is indeed the greatest when using intermediate horizon past performances. The strategy dominates in recent years, especially after the 1997 Asian financial crisis. In other three markets, no strong momentum is observed. However, reversals in stock returns are clearly observed in Ja-pan and Taiwan for all holding periods.
Novy-Marx(2009) 은 중장기 과거 수익률이 최근 과거 수익률 보다 미래 수익률에 훨씬 더 큰 영향력을 보인다는 것을 찾아냈다. 미국시장에서 중장기 과거 수익률을 이용한 모멘텀 포트폴리오를 구성하면 훨씬 더 높은 수익률을 낼 수 있다는 것을 보였다. Chui, Titman and Wei(2010) 는 Jegadeesh and Titman(1993) 처럼 최근 과거 수익률을 이용하여 55개국에서 모멘텀 효과가 나타나는지를 살펴보는데, 그 중 한국, 일본, 대만, 터키는 음의 수익률을 갖는다고 보고한다. 본 논문은 Novy-Marx(2009) 에서처럼 중장기 과거 수익률을 이용하여 한국, 일본, 대만, 터키 시장에서 모멘텀 포트폴리오의 포트폴리오 구성 후 1개월, 3개월, 6개월, 12개월후 수익률을 살펴본다. 본 논문의 결과에 따르면 한국 시장을 비롯한 나머지 시장에서도 미국시장과 같은 1개월 내에서 매우 강한 모멘텀 현상을 발견하기는 힘들다. 다만 대부분의 시장에서 포트폴리오 수익률의 반전현상을 볼 수 있다. 이 반전 현상은 아시아 금융 위기를 기준으로 1997년 전보다 그 이후 기간에서 특히 더 잘 나타난다. 이 반전효과는 모멘텀 포트폴리오의Fama-French(1993) Three-Factor Model 에 의하여 설명이 되는 것을 확인할 수 있다.