The existing theories suggest that the expensive equity linked warrants (ELWs) should be less attractive compared to the cheaper counterparts with equivalent or superior characteristics. However, we find a significant amount of empirical cases where the expensive ELWs are traded more heavily even after controlling various factors related to the price in the Korean ELW market. In this study, we propose a framework advocating that such cases could occur due to the characteristics of the Korean ELW market structure that give enough incentives to some investors to choose the expensive ELWs. We provide empirical evidence from the Korean ELW market that supports our framework.
Equity Linked Warrant (ELW)는 한국 거래소에서 명명한 것으로 기본적으로 플레인 바닐라 유러피안 옵션의 성질을 가진다. 시장에는 다양한 발행자가 존재하고 따라서 ELW 중 서로 조건이 동등하거나 한 쪽이 열등한 조건을 가질 수 있는 ELW가 존재할 수 있다. 이러한 조건이 동등하거나 열등한 ELW의 시장 가격이 비싼 경우 투자자들에게는 덜 매력적인 자산으로 인식되어야 한다. 다시 말해서, 조건이 동등하거나 열등하지만 가격이 비싼 ELW 가 시장에 존재할 경우, 투자자들은 상대적으로 덜 매력적인 이 ELW에 관심을 적게 둘 것이고, 결과적으로 해당 ELW 는 시장에서 적은 거래량을 보여야 하는 것이 기존 이론에 부합하는 현상이다. 하지만, 한국 ELW 시장에서 이와 다른 현상이 빈번하게 나타남을 확인하였다. 열등하지만 비싼 ELW 가 더 많이 거래되는 현상이 발생하였고, 또한 해당 거래량도 통계적으로 유의할 만큼 많은 양을 보임을 본 논문에서는 확인하였다. 본 논문에서는 이러한 현상이 한국 ELW 시장구조와 스캘퍼 전략에 의해 발생 가능함을 보이고 있다. 또한 이를 뒷받침할 수 있는 empirical evidence 를 제공함으로써 주장을 뒷받침하고 있다.
