Using bond rating change events made by firms belonging to affiliated group, we examine the relationship between network structures and firm value within a group. Consistent with the previous researches of intragroup propping, we find significant relationship between group density and firm value when bond ratings are changed. For up-grade case, both higher density and higher degree of centrality positively affect firm value. However, higher modularity, which refers to the tightness of coupling within business group are negatively related to firm value. Especially chaebol looks similar results with whole sample. Like up-grade case, firms with down-grade show positive relationship with density and firm value. This result might reflect the propping, which is caused by Korean unique ownership structure; chaebol.
본 연구에서는 채권의 등급이 변화했을 때, 기업 가치에는 어떤 영향을 미치는 지를 그 기업이 속한 그룹의 네트워크 측면의 특징으로 설명하고자 한다. 먼저 복잡계 네트워크 분석을 이용하여 계열사 그룹 별로 상호 출자 지분 구조를 분석하였다. 시간이 흐름에 따라 지분 구조와 네트워크 특성이 어떻게 변화하였는지를 알아보고, 계열사별로 어떠한 특성을 나타내는지도 각각 분석하였다. 또한 각 네트워크 특성에 따라 특정 사건이 발생했을 때 기업 가치가 어떻게 달라지는지에 대해 알아보았다. 이를 바탕으로 채권의 등급 변화라는 사건을 기준으로 기업 가치가 그 기업이 속한 그룹의 네트워크 특성에 따라 어떻게 각기 다른 영향을 나타내는지를 이벤트 스터디를 이용하여 분석하였다. 채권 등급이 상향 조정된 경우에는 그룹 내 기업들의 연결 밀도가 높을수록, 그룹의 중앙 집중도가 높을수록, 또한 Modularity가 낮을수록 기업의 주가에 긍정적인 영향을 미쳤다. 채권 등급이 하향 조정된 경우에도 연결 밀도가 높을수록 기업의 주가에는 긍정적인 영향, 즉 보다 하향 폭이 적은 양상을 보였다. 특히 재벌 기업들이 비재벌 기업들에 비해 이러한 양상이 두드러지게 나타났다. 채권 등급의 조정 방향에 관계 없이 가장 두드러지게 나타나는 특성인 연결 밀도와 기업 가치의 긍정적인 상관관계는 한국 특유의 재벌 구조에서 기인하는 propping 현상을 반영한 것으로 보여진다. 구체적으로, 채권 등급이 상향 조정된 경우에는 그 기업의 지분을 가지고 있는 그룹 내 다른 기업들까지도 긍정적인 영향을 받을 수 있기 때문으로 보여지고, 채권 등급이 하향 조정된 경우에도 지분을 가진 다른 기업에서 그 기업을 지원해줄 수 있는 가능성 때문으로 보여진다.
