The growth rate of Korean ELW market is very faster than any other countries and became No. 2 market in the world, 2010. Even though their outstanding growth, ELW market has a problem, which is overpricing. That means ELW does not trade at hypothetical, reasonable price. Typically, ELW is higher prices than other identical options. Using data from KRX and Koscom during 2010.4~2010.10, we show that the price difference reflects the liquidity difference of ELW over options, especially short-term periods. Liquidity measures in mid-term and long-term periods did not explain the price difference. But, in short term, options provide more liquidity than ELW market in Korea. Therefore, this result does not fit in liquidity premium theory. This showed that a sharp contrast with Hongkong market. The trading volume in Hongkong ELW market is much greater than in option market while the trading volume in Korea option market is much greater than in ELW market. That means liquidity premium cannot explain price differeces between ELW and identical options. So, other factors, not liquid premium reflect the price difference such as flotation cost, investors` trading behaviour.
한국 ELW 시장은 다른 어떤 국가보다도 빠른 성장세를 보여 왔다. 2010년 현재 홍콩에 이어 거래대금 규모 세계 2위 시장이 됐다. 이 같은 빠른 성장에도 불구하고, ELW는 최근 장 중에 거래되는 가격이 적정한 지에 대한 논란이 발생하고 있다. 2010년 4월부터 2010년 10월까지 한국거래소와 코스콤 데이터를 분석 한 결과, 대체적으로 ELW는 동일 구조의 옵션보다 가격이 과대평가돼 있는 것으로 나타났다. ELW와 옵션의 가격 차이는 만기가 중기와 장기인 경우에는 설명력이 떨어졌으나, 단기에서는 유동성이 설명력을 가졌다. 그러나 유동성 프리미엄에 입각한 논리에 따르면 유동성이 풍부한 옵션이 단기에는 ELW보다 가격이 비싸야 하지만 실증적으로는 ELW가 옵션보다 비싼 것으로 분석됐다. 이는 세계 1위 ELW 시장인 홍콩의 선행연구와는 배치된 결과다. 홍콩은 ELW 시장은 세계 1위지만 상대적으로 옵션 시장은 발전하지 못했다. 실제 2002~2007년 홍콩 ELW 시장 월 평균 거래대금은 옵션시장의 30배가량 됐다. 반면 한국은 옵션시장이 ELW시장보다 10배 이상 거래대금이 많다. 따라서 유동성 프리미엄이 ELW와 옵션의 가격 차를 설명한다는 것은 일종의 착시현상일 수 있다. 왜냐하면 한국처럼 옵션이 ELW보다 유동성이 풍부한 시장에서도 ELW 가격이 옵션보다 비싸게 거래되고 있기 때문이다. 따라서 투자자의 거래행태나 발행사의 발행비용 개인투자자에게 전가 등의 다른 요인들로 이해 ELW와 옵션의 가격 차이가 발생하는 것으로 보인다.
