The purpose of this thesis is to make an analysis of bond credit spreads by decomposing to two risk components, both default risk and liquidity risk. Following Lin and Curtillet[2007]’s methodology which breaks down AA banks credit spreads into 2 risk components mentioned above, this study presents an empirical model for credit spreads over swap to make sure an effect of liquidity risk component. In addition, this study suggests a modified model for measuring credit spreads over swap, using 3-month maturity corporate bond yields to apply to corporate bonds with various credit ratings. Our empirical results show clear evidences that the modified model show better empirical performance for measuring liquidity risk in corporate bonds. In addition, this study tries to extend our empirical model to long-term maturity corporate bonds using 2-stage or 3-stage least square model. The empirical results show liquidity risks of both short-term and long-term bonds commoves statistically significant even when corporate bond yields move in opposite way.
본 연구는 Lin & Curtillet(2007)의 유동성 위험 모형을 적용하여 회사채 신용스프레드를 부도위험(default risk)과 유동성위험(liquidity risk)으로 구분하여 기준금리의 변화가 부도위험이 아닌 유동성위험에 근거하고 있음을 확인 하였다. Lin & Curtillet(2007)은 스왑 스프레드(Swap spread)를 사용하여 회사채 신용 스프레드를 부도위험과 유동성위험으로 분해하였는데 이 때문에 분석 대상이 LIBOR금리로 자금조달이 가능한 AA등급 은행으로 한정되었다. 본 연구에서는 더미변수(dummy variable)를 추가한 계량분석을 통해 유동성 위험 모형을 다른 등급의 회사채에 적용할 경우 오차가 존재함을 확인하였다. 따라서 3개월 단기의 회사채 수익률을 기업의 단기 자금 조달금리로 가정하여 모형을 수정함으로써 낮은 신용등급 회사채에서 발생하는 괴리를 줄이고자 하였다. 수정된 모형의 회귀분석 결과, 이전 모형과 비교하여 거시 경제 변수들의 유의성이 높아져 좀 더 신뢰할 만한 결과를 보였다. 하지만 더미변수(dummy variable)를 추가한 계량분석을 진행한 결과 낮은 등급에서의 괴리를 없애지는 못하였다. 또한 본 연구에서는 만기가 1년인 단기채의 유동성위험 보상 부분을 모형에 추가하여 단기채가 장기채에 미치는 영향을 살펴보았다. 그 결과 단기 채권의 유동성 위험 증가는 장기채권의 유동성 위험 증가로 이어짐을 확인 할 수 있었다. 또 단기채의 부도위험 부분을 유동성 위험 부분과 분리하여 모형을 수정하였다. 그 결과 단기채의 부도위험의 증가는 장기채의 부도위험과 동일하게 장기채의 유동성위험의 하락으로 이어짐을 확인 할 수 있었다.
