In this paper, we investigate the determinants of credit default swap (CDS) spreads. A company’s CDS spreads are the cost per annum for protection against a default by the company. Moreover CDS spreads are better proxies to measure credit risk than bond spreads. In order to analyze the determinants of CDS spreads, we collect the CDS spreads of Korean and Japanese companies over the period between January 2006 and September 2010. We refer to the class of so-called structural models for credit risk pricing originally developed by Merton (1974) and extended by Longstaff and Schwartz (1995) among others. According to the structural models and empirical evidences on credit spreads, stock return and volatility, bid-ask spread, leverage ratio and risk-free rate are important determinants of CDS spreads. Our empirical results show that those variables mentioned above are consistent with theories and significant both statistically and economically. Furthermore, we find that term spread, short-term interest rate and currency rate are useful for explaining variations in the level of CDS spreads.
본 논문에서는 CDS 스프레드를 신용위험을 측정하는 대용치로 사용하여 개별기업의 CDS 스프레드의 결정요인에 관한 실증연구를 진행하였다. 우선 개별주가의 변동성, 부채비율, 무위험 이자율 등 구조 모형을 통해 도출된 신용위험에 영향을 미치는 요인 및 선행연구에서 설명력이 검증된 개별주가의 수익률, 유동성 등의 변수에 대한 설명력을 한국과 일본 시장에서 검증하기 위하여 회귀분석을 시행하였다. 이 후 이자율의 기간 스프레드, 단기 이자율, 그리고 환율 등의 변수가 한국과 일본의 개별 기업에 대한 CDS 스프레드에 미치는 영향을 알아보기 위하여 다중회귀분석을 시행하였다. 이와 동시에, 전체 회사 표본을 금융 및 비금융 회사 표본으로 나누어 각 변수가 미치는 영향이 국가별, 섹터별로 어떻게 달라지는지에 대한 비교 분석을 진행하였다. 마지막으로 CDS스프레드의 결정요인으로 적합한 변수를 선정한 후, 전체 기간을 금융위기 기간과 이전 및 이후로 나누어 각각의 변수들이 미치는 영향이 시점에 따라 어떻게 변하는지에 대해서 분석을 하였다.
