Recovery rate has been assumed to be exogenously constant. But empirical study shows negative correlation between probability of default and recovery rate. Additionally, it is likely that probability of default can be misestimated assuming constant recovery. In this thesis, we estimate jointly both implied probability of default and implied recovery rate with jump-to-default tree method and with CDS spreads and stock prices for six Korean individual companies. Although the estimates are varying in accordance with forms of recovery rate, we can have consistent estimates in the normal market condition. However, there exists the limitation in the abnormal market condition. The estimation method in this thesis is easy to understand and implement and can be modified with various functional forms. In this sense, if we will have fluent data related to credit risk and modify the functional forms delicately in the future, we can estimate more exact and consistent probability of default and recovery rate, which are implied in the market price.
회수율은 신용위험모헝에서 일반적으로 외생적인 상수로 가정되어 왔다. 하지만, 여러 실증연구에서는 부도확률과 회수율 사이에 부(-)의 상관관계가 있음을 밝히고 있다. 게다가, 회수율을 상수로 가정하는 경우 금융위기와 같은 비정상적인 시장상황에서는 부도확률을 잘못 추정할 가능성이 있다. 여러 연구에서 신용위험이 내재되어 있는 금융상품에서 부도확률과 회수율을 추정하고자 하였는데 본 논문에서는 한국시장에서 적용할 수 있는 jump-to-default 모형을 사용하여 6개의 국내기업의 CDS 스프레드와 주식가격에 내재되어 있는 부도확률과 회수율을 동시에 추정하였다. 회수율 함수의 형태에 따라 다소 상이한 추정치를 보여주지만, 정상적인 시장상황에서는 일관성 있는 내재부도확률과 내재회수율을 구할 수 있다. 그러나, 본 논문에서 사용한 모형은 비정상적인 시장상황에서는 회수율 함수의 형태에 따라 부도확률과 회수율이 다름을 확인할 수 있다. 본 논문의 추정방법은 이해와 사용이 용이하고 다양한 함수 형태를 이용하여 추정할 수 잇다. 이런 관점에서 봤을 때 향후 충분한 신용위험 관련 자료를 구할 수 있고, 보다 정교한 함수 형태를 이용한다면 시장 가격에 내재한 부도확률과 회수율을 더욱 정확하고 일관성 있게 추정할 수 있을 것이다.
