The purpose of this thesis is to empirically analyze the spillover effects of volatility indices of the U.S. and the European markets on the Asian markets. Although there have been several studies on the spillover effects of stock markets from one country to another, they mostly focused on stock index markets with only few considering volatility indices. Because volatility index is often described as investor fear gauge, this thesis can discover how investors' uncertainties are transmitted from one country to another by concentrating on such volatility indices.
In order to achieve the fundamental objective, this thesis adopted the Vector Autoregressive Model(VAR) and the Vector Error Correction Model(VECM), into which volatility and stock indices of the U.S., Germany, China, Japan, and Korea were applied as input data. The analysis period is divided into pre-crisis and post-crisis periods. The pre-crisis period is from January 2, 2004 to September 12, 2008, while the post-crisis period is from September 15, 2008 to September 30, 2009.
Three key observations are made from the empirical analysis of this study. First, the spillover effects of the U.S. and European markets on the Asian markets have been strengthened since the financial crisis. Second, the spillover effects of stock indices were more apparent than volatility indices in most of the cases. Third, while the U.S. volatility index has a significant spillover effect on the Chinese market after the financial crisis, the U.S. stock index has no substantial effect on it.
본 논문의 목적은 미국과 유럽시장의 변동성 지수가 아시아 시장에 어떠한 전이효과를 갖는지를 실증적으로 분석하는 것이다. 국가간 주식시장의 전이효과를 연구한 기존 논문들은 많이 있지만, 이들 대부분은 주가지수에 초점을 맞추고 있다. 반면, 본 논문은 투자자들의 심리를 잘 반영하고 있는 변동성 지수를 대상으로 하여 국가간 전이효과를 조사하였다.
이러한 목적을 위해, 본 논문은 벡터자기회귀모형(VAR)와 벡터오차수정모형(VECM)을 방법론으로 채택하였으며, 미국, 독일, 중국, 일본, 한국의 주가지수와 변동성 지수를 데이터로 사용하였다. 분석 기간은 2004년 1월 2일부터 2008년 9월 12일까지를 금융위기 이전으로 하고 2008년 9월 15일부터 2009년 9월 30일까지를 금융위기 이후로 하여 연구를 실시하였다.
본 논문의 실증분석 결과는 크게 세 가지이다. 첫째, 미국과 유럽 시장의 아시아 시장에 대한 전이효과는 금융위기 이후에 더 크게 나타났다. 둘째, 주가지수의 전이효과가 변동성 지수의 전이효과보다 대부분의 경우에서 더 크게 나타났다. 셋째, 중국의 경우는 금융위기 이후 변동성 지수의 동조화 현상은 강해졌으나 주가지수에서는 여전히 동조화 정도가 낮게 머물고 있다.
