This paper provides three essays on the investor behavior within the Korean equity market and a specific dividend payout policy used by Korean companies.
The first chapter uses an event where the transparency increase in the preopening session on price discovery occurred in the Korea Exchange (KRX) market on October 6, 2003. Such actual policy change is rare in the real world and provides a rich research ground to test investor behavior during and even after the preopening period. The findings reveal that investors participated more actively after the transparency increase, but that their participation did not accelerate the price discovery, because they placed fake orders more frequently until the last five minutes of the preopening session.
The second chapter investigates the characteristics and reasons why Korean firms use a unique cash dividend payment scheme called differentiated dividends. Differentiated dividend is a method used when managers pay higher cash dividends per share to small shareholders compared to large shareholders. We report that, firms listed in the KSE market show strong probability to initiate or terminate differentiated dividends for cash insufficiency reasons.
In the final chapter we turn the focus on trading activity of institutions or individuals to the consecutive change in trading activity of different investment groups. We find that foreign investors lead herding activity which affects individual investors trading activity. However, institutional investors are not influenced by momentum trading and show strong persistence of herding among them. We conclude that foreign investors’ trading has induced momentum profits which are observed after the Asian financial crisis.
본 논문은 국내 주식 시장내의 투자자 거래 행태와 기업의 배당 정책에 관한 연구를 담고 있다. 투자자간의 구분은 실제 거래를 하는 주체, 투자자간의 정보 우위 정도, 투자자의 거래 방식 등에 의하여 결정 될 수 있다. 본 논문은 이중에서 기관 투자자 및 외국인 투자자에 대한 행태를 관찰하고자 한다.
제 1장은 국내 시장의 동시호가 매매시장의 제도 변화에 대해 투자자의 행태 변화를 다루고 있다. 2003년 10월 6일 증권 거래소는 동시호가 매매시장에서 공개하던 최우선 호가를 3호순 호가로 연장 시킨다. 이는 개별 주식에 투자자들 간의 정보 수집과 전달을 원활히 하기 위한 변화였다. 주식 시장내의 제도 변화는 실제 세계에서 극히 드물게 관찰되는 현상이다. 또한 직접적인 제도 변화가 있었던 동시호가 시장뿐만 아니라 그 외의 시장에도 영향을 주는가를 살펴 볼 수 있다. 결과는 제도 변화가 투자자간 정보 전달의 효율성을 증가시키지 않는 것으로 보인다. 이는 정보 우위를 가진 투자자들이 즉시 체결을 불가능한 동시호가 매매시장의 참여를 꺼리게 되었기 때문으로 풀이된다. 또한, 실제 증가된 참여도 허수 주문에 의한 것으로 관찰 되었다.
제 2장은 국내 기업의 특수한 현금 배당 지불 방식인 차등배당 정책에 관하여 살펴 보고 있다. 차등 배당은 경영자가 대주주보다 소액주주들에게 보다 많은 주당 현금 배당이 돌아가도록 결정하는 정책을 의미한다. 기존 연구에서는 차등배당의 이유로써 현금 및 현금 등가물의 부족에 따른 재정적 압박을 강조하고 있다. 그러나 본 저자는 차등배당 정책을 수행하는 절반 이상의 기업이 전체 현금 지급 정도를 증가 시키는 것을 지적하고 그 이유로써 배당 프리미엄이 어느 정도 설명력을 가지는 것으로 관찰하였다.
제 3장은 주식 시장 내에서 투자자간의 거래 행태와 상호 연관성에 관하여 살펴 보고 있다. 특히, 투자자 집단의 응집 행동과 모멘텀(momentum) 전략에 따른 수익 여부를 살펴 본다. 외국인 투자자의 응집(herding) 행동이 개별 투자자의 행동을 변화 시키는 것으로 관찰 되었다. 기관 투자자의 경우에는 같은 기관 투자자간의 응집 정도와 모멘텀(momentum) 전략이 강하게 나타나는 것으로 관찰되어 동일 투자자 집단 내에서 정보의 공유와 전략의 획일화가 존재하는 것으로 보인다.
