The thesis explores the conflicts of interest of financial analysts that come from the group-affiliation of security firm which an individual analyst works for and the effect of tax avoidance on capital structure.
Chapter 2 examines whether group analysts’ research reports are more accurate than non-group analysts when they forecast the earnings of the member firms in the same group. Using a sample of Korean chaebol firms, I test two hypotheses: the group-locality and group-affiliation hypotheses. Our results show that the forecasts made by the group analysts are less accurate and more optimistic than those by the non-group analysts, supporting the group-affiliation hypothesis. Further, I find that the forecast accuracy of the group analysts is not related to the internal sales transaction ratio and that it increases with the precision of common information rather than idiosyncratic information - a further evidence inconsistent with the group-locality hypothesis. I also find that such inaccuracy and the optimism of the group analysts are associated with the group ownership incentive, which suggests the group-level propping motive. Finally, the results show that the inaccuracy and the optimism of the group analysts decrease with the analyst following and after the Regulation Fair Disclosure took effect, suggesting that the forecast bias of group analysts is related to the external information environment.
Chapter 3 examines whether tax avoidance substitutes for the use of debt, and the role of the cost of debt and the tax-exhaustion effect in this relationship. Using the tax avoidance measure modified from Desai and Dharmapala (2006), I find the marginal substitution effect of tax avoidance for the use of debt for a large sample of Korean firms, generalizing the evidence of Graham and Tucker (2006). I further find that the debt-substitution effect of tax avoidance becomes stronger when the cost of debt is high, indicating that the cost of debt is a determinant of the substitution effect. Also, the substitution effect increases with the probability of losing tax shields, suggesting that the tax-exhaustion effect interacts with the debt-substitution effect of tax avoidance. The overall results show that tax avoidance substitutes for the use of interest tax deductions, and that the tax avoidance activities offer a partial explanation for the underleverage puzzle.
본 학위논문은 애널리스트의 이해상충에 대한 연구와 조세회피와 자본 구조에 대한 연구로 구성되어 있다.
제 2장은 재벌 구조 하에서 애널리스트와 분석기업의 짧은 거리는 애널리스트의 분석 기업에 대한 이익 예측의 정확성을 올려주는지 (그룹 친밀성 가설; group locality hypothesis) 아니면 보다 낙관적인 예측을 하게 하는가 (그룹 연계 가설; group affiliation hypothesis)에 대한 대립적인 가설을 검증하였다. 2000년 1월부터 2006년 12월까지 분석 결과 그룹 애널리스트가 비그룹 애널리스트에 비해서 더 정확하지 않은 이익 예측치를 제공하고 있으며, 보다 낙관적인 이익 예측치를 제공하고 있다는 것을 발견하였다. 이는 그룹 연계 가설 (group affiliation hypothesis)과 일치하는 결과이다. 또한 그룹 애널리스트 낙관적인 편의는 재벌 계열 증권사 개별적인 주식 소유관계 보다는, 재벌 전체에 대한 주식 소유의 영향과 더 밀접한 관계가 있는 것을 발견하였다. 마지막으로 그룹 애널리스트의 낙관적 편의는 애널리스트 수 (Analyst following)과 공정공시 제도 (Regulation Fair Disclosure)와 같은 외부 정보 환경에 영향을 받는 것을 발견하였다.
제 3장은 한국의 자본 시장에서 조세회피와 기업의 자본구조의 관계를 분석하였다. 2000년에서부터 2005년까지의 기간에 대해서, Desai and Dharmapala (2006)의 조세회피 변수를 수정하여 측정한 결과, 한국에서 조세회피가 부채를 대체하고 있는 것을 발견하였다. 이는 Graham and Tucker (2006)의 결과를 일반화한 결과이다. 또한 조세회피의 부채 대체효과는 부채의 자본비용이 커질 때와 절세효과를 누릴 가능성이 작을 때 더 커지는 것을 발견하였다. 또한 조세회피의 부채 대체효과는 이익이 충분하지 않아서, 부채의 대체효과를 동시에 추구하기 어려울 때 더 커지는 것을 발견하였다. 종합하면, 조세회피는 비부채 절세효과 (Non-debt tax shields)의 성격으로, 부채의 절세효과를 대체하며, 이러한 조세회피의 부채 대체효과는 한국기업들의 과소부채 현상을 설명할 수 있는 하나의 이유가 될 수 있다는 것을 의미한다.
