During recent seven years, the net asset value of Korean equity funds has increased about five times. It is well known that the more investors interested in indirect investment, the more equity fund market expands. Therefore, with deadly effect, the thesis focuses on the fund management style and performance in Korean equity funds using return - based fund style analysis. Five results of the thesis are as follows. First, Korean fund managers tend to invest more on large and risk free asset than assets with other characteristics. Second, the style return which is calculated from benchmark return is bigger than the residual return which represents the fund managers` selection skill. Third, the average mutual fund can beat the market, because its return is bigger then the benchmark fund return by 0.1486%. Fourth, derived from the style analysis model, correlation of style weights is below 0.1 which means that the asset classes are well distributed in Korean equity market. The last, fund managers among top three best return generating funds also tend to invest in the large and risk free assets as well.
1999년부터 2007년까지 펀드의 순자산가치(Net Asset Value, NAV)는 약 5배 증가하였으며 특히 2006년의 NAV가 약 566억에서, 2007년의 NAV가 1,077억으로 약 2 배가 될 정도로 최근 3년 사이에 투자자들의 간접 투자에 대한 관심이 증폭 되었다. 또한 2007년 상반기에는 풍부한 유동성 유입과 국내 경제 성장 및 글로벌 경기 호조에 힘입어 상반기 26%를 넘는 고수익을 기록하는 고공 행진을 하였다. 이에 따라 국내 투자자들은 의사결정을 하는 중요한 정보로, 일정한 분류 기준에 따라 비슷한 특성을 지닌 종목을 집단화 하는 펀드 스타일을 이용하기 시작하였다. 주식의 스타일에 대한 개념은 1970년대에 미국에서 도입된 것으로, 비슷한 특성과 성과 패턴을 보이는 포트폴리오를 구분하여 투자를 실행하는 전략이다. Sharpe(1992)는 펀드 스타일을 분류하고 스타일별 성과의 특징을 분석하였고, Sharpe 가 펀드매니저의 투자행태를 살펴볼 수 있는 방법론을 제안한 이후, 자산의 수익률을 이용한 펀드 스타일 분석(return-based fund style analysis)이 미국 펀드 업계에서 크게 유행하였다.
이러한 펀드의 스타일 분석이 중요한 이유는 첫째, 투자자들이 자산 배분을 할 때 스타일을 분석함으로써 주식형 펀드들을 분류하기 용이하다. 즉, Morningstar 와 S&P 에 투자되는 종목의 시장가치를 반영한 PBR, PER 등에 따라서 성장주, 혼합주, 가치주, 기업의 자본금의 크기에 따라서 대형주, 중형주, 소형주로 분류함으로 투자 자산 군(asset classes)을 그룹 지을 수 있다. 이렇게 분류된 스타일별 성과는 향후 투자자의 투자 판단을 결정하는 요인이 되기에 더욱 분석이 중요하다. Cooper들(2005)은 투자자가 펀드의 성과에 관계없이 펀드의 이름, 즉, 스타일만 바꾸는 것으로도 펀드 내 순유입 액이 증가한다고 분석 하였다. 이러한 화장 효과(cosmetic effects)는 특정 스타일이 시장에서 유행하면서 비이성적으로 투자자에게 영향을 미치기 때문에 발생하는 것으로 추정하였다. 둘째, 스타일에 따라 펀드와 주식의 수익률에 영향을 미치기 때문이다. Malkiel(1995)는 펀드들은 그들의 객관적인 분류(objective classification)에 전적으로 의존한다는 것을 실질적인 증거를 제공하여 증명하였다. 또한, Barberis, Shleifer(2003)은 펀드의 스타일이 어떻게 주식의 수익률에 영향을 주는지 이론적으로 분석하였다. 마지막으로 Teo, Woo(2004)는 펀드의 스타일이 주식의 수익률에 대표적으로 영향을 미치는 실질적인 증거를 제공 분석하였다.
본 연구에서는 국내 주식형 펀드의 스타일을 Sharpe 의 수익률에 기초한 펀드 스타일 분석 방법을 이용하여 분석하고, 펀드의 운용 성과에 관하여 살펴 볼 것이다. 즉, 국내 주식형 펀드가 어떤 스타일에 많이 투자 하고 있으며, 우리나라 펀드의 운용 성과를 펀드매니저의 종목 선택 능력과 연결하여 연구할 것이다.
본 논문의 구성은 다음과 같다. 제 1 장 서론에서는 연구의 배경 및 목적을 기술하고, 제 2 장에서는 표본 자료 선정 기준 및 Sharpe 의 스타일 분석 모형, 스타일 분석 모형의 추정 및 평가 방법을 설명하였다. 제 3 장에서는 국내 주식형 펀드 시장 및 KOSPI 시장의 데이터를 이용하여 수익률 비교, 국내 주식형 펀드의 스타일 분석, 펀드 스타일 분석의 타당성 검증, 마지막으로 펀드 스타일 분석을 이용한 운용 성과를 측정하였다. 제 4 장 결론에서는 연구에서 사용된 스타일 분석의 문제점에 대해 기술하고 개선방향을 점검해 보았다.
