This study examines the relationship between fund size and performance in the Korean equity fund market. In addition, it tests the relationship between fund style and performance, 3-factor model using SMB and HML by Fama and French and fund`s characteristics such as fund age and cash flows.
The empirical study results are as followings;
First, fund size does not affect its performance in the Korean equity fund market. The implication of this result is that fund size in the Korean fund market still is not big as much as fund size erodes its performance. Second, SMB(small stocks minus large stocks) and HML(high book-to-market stocks minus low book-to-market stocks) do not affect fund performance sorted by fund size. Third, fund performance depends on fund style not fund size. Finally, fund characteristics such as fund age, cash flows and asset amount don`t have any significant relationship with fund return.
국내에서 주식시장에 관한 연구는 활발히 진행되고 있으나 간접투자수단인 펀드에 관한 관심과 연구는 상대적으로 아주 미미한 수준이다. 물론 그러한 주요한 원인 중의 하나는 국내 펀드산업이 아직은 성숙기에 접어들지 못하였고 또한 국내투자자들의 투자 속성상 단기투자를 하는 경향이 강하기 때문에 국내 펀드의 라이프사이클이 매우 짧다는 것이다. 그러나 최근 주식시장이 강한 성장추세를 이어 오면서 투자자들이 간접투자수단인 펀드에 대한 관심이 높아지고 있으며 적립식펀드를 중심으로 하여 펀드로의 자금유입이 급격하게 증가하고 있다. 하지만 투자자들이 투자대상인 펀드를 선택할 때 어떠한 기준으로 하여야 할지 등에 대한 의문을 가지고 있는 것이 사실이다. 일반적으로 투자자는 과거의 투자성과를 기준으로 투자판단을 하는 경향이 존재한다. 따라서 과거의 성과가 지속적으로 우수한 펀드는 해당펀드로 투자자의 자금유입을 증가를 통해 펀드 규모를 크게 할 수 있다. 그러나 펀드의 규모가 큰 펀드가 미래에도 지속적으로 우수한 투자성과를 보장하지는 못한다. 현재의 대형펀드는 과거의 우수한 투자 성과의 결과일 뿐이지 미래의 결과에 대해서는 예측이 어려울 수 있다. 물론 대형펀드가 가지고 있는 매매비용측면에서 규모의 경제(economies of scale)와 같은 효과를 가져올 수는 있으나 우수한 시장초과수익률을 가져다준다고는 볼 수 없다. Chen et al.(2004).이 논문에서 지적한 바와 같이 투자대상의 유동성문제나 시장의 가격충격과 같은 부정적 효과로 인하여 수익률 침식효과가 발생할 수도 있기 때문이다.
결론적으로 본 연구의 결과는 첫째, 국내시장에서 펀드의 규모와 투자성과사이에 관계가 있다는 증거를 발견하지 못하였다. 오히려 소형펀드가 더 우수한 투자성과를 가져올 수 있다는 가능성을 발견하였다. 둘째, 펀드의 규모는 펀드유형에 더 많은 영향을 받는다는 사실이다. 주식시장이 상승기일 경우 주식에 많이 투자하는 펀드일수록 수익률이 더 높고 펀드의 규모가 더 커질 수 있음을 확인하였다. 셋째, Fama and French의 3-Factor Model에서 사용된 기업의 규모요인(SMB) 및 가치요인(HML)을 통제변수로 하여 펀드규모 및 유형별 수익률을 분석한 결과 기업의 규모요인 및 가치요인이 펀드수익률에 영향을 주지 않음을 확인하였다. 넷째, 펀드의 연령(Age), 현금흐름(Flow), 자산총액 등과 같은 특성은 펀드의 성과에는 영향을 주지 않는 것으로 나타났다.
이상과 같이 본 연구는 우리나라 펀드시장에서 펀드 규모와 수익률, 펀드 유형과 수익률과의 관계를 3-Factor 모형 및 펀드자체의 특성들을 설명변수로 하여 살펴보았다는 데 그 의의가 있다. 하지만, 본 연구의 한계는 몇 가지 문제점을 안고 있다.
첫째, 6개월 이상 수익률이 공시된 펀드와 펀드 규모가 10억 이상을 대상으로 하여 생존편의 문제를 안고 있다. 생존편의 문제로 인하여 성과측정에 왜곡이 발생할 수 있는 여지가 있다. 둘째, 펀드의 비용을 고려하지 않고 있다. 펀드의 성과에 직접적으로 영향을 미치는 요인으로 수수료와 거래비용을 들 수 있다. 개별펀드의 보수 및 비용자료 입수의 한계로 인하여 설명변수에 추가하지 못하였다. 따라서 펀드 규모(size) 및 스타일별 분류에 따른 벤치마크 수익률 대비 초과수익률을 나타내는 통계 값은 실제 실현수익률과는 약간의 괴리를 보일 수 있다. 또한, 펀드의 개별펀드의 매매회전율 자료의 비공개로 인하여 펀드집단별로 매매회전율자료를 설명변수로 이용하지 못한 문제점이 있다.
향후 이 연구를 계기로 보다 다양한 각도에서 우리나라 펀드시장에 대한 분석 작업이 이루어지길 기대한다.
