Project Finance is defined as a financing of a particular economic unit in which a lender is satisfied to consider the cash flows and earnings of that economic unit as the source of funds from which a loan will be repaid and to the assets of the economic unit as collateral for the loan. Following the success of the North Sea oil field development in the 1970s, project finance has been used extensively in a variety of areas from developing natural resources to building refineries and petrochemical plants. While international commercial banks have enhanced their capabilities to carry out project finance in various industries since the 1980s, Korean financial institutions have concentrated largely on real estate and SOC area. Furthermore, study of credit spreads of overseas project finance has been rarely performed.
This paper details an empirical analysis on credit spreads of overseas project finance in which Korean financial institutions have successfully participated. The empirical data consists of 30 overseas project finance from 1999 to the first two quarters of 2006. This paper estimates the determinants of credit spreads of project finance using the regression model. The dependent variable is the spread, which is the portion above LIBOR. The explanatory variables are loan amount, construction period, payment period, OECD country grade, sector, government commitment, leading sponsor`s credit grade, the difference of average rate of return of U.S. industrial bond between BBB and A grade. Regression results show that the loan amount is negatively related to the spread and it is statistically significant. The country grade classified by OECD is positively related to the spread, which means that the spread of project finance is increased as the country risk in the ongoing project grows. The OECD country grade variable is also statistically significant. However, other explanatory variables such as construction period, payment period, sector, government commitment, leading sponsor`s credit grade and the difference of average rate of return of U.S. industrial bond between BBB and A grade are not statistically significant. We infer that these statistical insignificances are caused by the lack of samples.
Considering the results of this empirical analysis, Korean financial institutions should determine the credit spread of project finance including the country risk in the project and the loan amount requested by sponsors.
프로젝트 파이낸스는 1970년대 북해 유전개발 사업에 처음 등장한 이래 꾸준히 성장하여 최근에는 원유, 가스개발, 발전, 정유, 석유화학, 제조업 및 부동산 개발 등 다양한 산업에서 중장기금융의 주요 조달수단으로 광범위하게 이용되고 있다. 이러한 국제금융 추세를 감안 할 때, 향후 국내기업이 프로젝트 파이낸스 방식의 해외 프로젝트를 수주하고 동 프로젝트에 국내금융기관이 국제상업은행과 함께 대주로서 참여할 기회가 크게 증가할 것으로 예상된다. 선진 국제상업은행들은 1980년대 이후 자원개발, 플랜트 등 대형건설 사업에 프로젝트 파이낸스를 적극 도입하여 많은 노하우를 쌓은 반면, 국내 금융기관은 국내 부동산개발, 국내 SOC건설사업외에는 해외 프로젝트 파이낸스 경험이 부족한 실정이다. 또한, 원유, 가스 등 자원개발, 발전, 정유, 석유화학 등 플랜트 건설시장에서 증가추세에 있는 해외 프로젝트 파이낸스의 중요성에도 불구하고 이 분야에 관한 연구는 크게 미흡하였으며, 특히 프로젝트 파이낸스의 신용 스프레드 결정요인에 관한 연구는 거의 없었다. 따라서, 해외 프로젝트를 중심으로 프로젝트 파이낸스의 신용 스프레드에 영향을 미치는 요인을 회귀분석을 통해 실증분석함으로써 국내금융기관과 국내기업이 해외 프로젝트에 참여 의사결정시 가이드라인을 제공하는데 본 논문의 의의가 있다.
국내 금융기관이 1999년부터 2006년 상반기까지 해외 프로젝트 파이낸스에 직접 참여한 30개 프로젝트를 기초자료로 하여 프로젝트 파이낸스의 신용 스프레드 결정요인을 실증분석한 결과, 대출금액은 통계적으로 유의하게 스프레드에 음(-)의 영향을 미쳐 대출금액이 증가할수록 스프레드는 감소하는 경향이 있었다. 이는 대출금액이 클수록 대형 프로젝트이고 공적수출신용기관(ECA)을 포함하여 국제상업은행들이 Syndication을 구성하여 참여할 확률이 높으며, 대주의 수가 증가할수록 사업주에 대한 교섭력이 높아져 프로젝트의 위험을 감소시킬 장치를 추가로 마련하여 사업위험을 경감시켰기 때문에 스프레드가 줄어든 것으로 생각된다.
OECD 국가신용등급도 통계적으로 유의하게 스프레드에 양(+)의 영향을 미쳐 OECD 국가신용등급이 한 단계 올라갈수록, 즉 국가위험이 한 단계 높아질수록 스프레드는 올라가 국가위험과 스프레드에 관한 일반적인 이론을 실증적으로 보여주었다. 이러한 上記 두 변수의 실증분석 결과는 기존 Kleimeier와 Megginson의 선행연구(2001年)와 같은 결과를 보여주고 있어 프로젝트 파이낸스의 신용 스프레드 결정에 대출금액과 국가신용도가 큰 영향을 미치는 것을 실증적으로 뒷받침하고 있다. 따라서, 국내금융기관은 사업주의 대출신청금액과 사업소재국의 국가위험을 포함하여 프로젝트 파이낸스의 신용 스프레드를 결정하여야 할 것이다.
한편, 건설기간, 상환기간, 사업소재국 정부의 사업지원확약, 지원품목, 주사업주의 신용도 변수들의 통계적 유의성이 낮아 스프레드의 변동을 설명하기에 불충분하였는데, 샘플수의 부족이 통계적 유의성을 높이지 못한 이유 중의 하나일 것으로 판단된다. 또한, 시장 스프레드 변화로 인한 프로젝트 파이낸스의 신용 스프레드 변동을 제거하기 위하여 선택된 미국 달러 산업평균 국내채권(BBB등급과 A등급)의 평균 수익률의 차이(Diff_Spread) 변수의 회귀계수는 양(+)의 값을 가지나 통계적 유의성이 높지 않아 시장 스프레드가 증가하면 프로젝트 파이낸스의 신용스프레드도 증가한다고 보기에는 불충분하였다.
이상으로 프로젝트 파이낸스의 신용 스프레드에 영향을 미치는 요인을 실증적으로 분석해 보았으며, 상기 변수들 외에 프로젝트의 대출원리금 상환계수(Debt Service Coverage Ratio), 참여 금융기관의 수, ECA 또는 MLA 참여여부 등도 주요 설명변수로 생각해 볼 수 있을 것이다.
