The KTB futures contracts that launched on September 29, 1999 has grown dramatically in its trading volumes since then. However, since its inception, the KTB futures prices have been generally undervalued compared to its theoretical prices. But, trading the basket of underlying bonds for the arbitrage purpose is quite difficult in practice because of liquidity in the part of individual bonds in the basket and impossibility of short selling. So, this study show that buying an interest rate swap (IRS) is equivalent to shorting spots and lending and evaluates the arbitrage profitability of KTB futures and interest rate swap and analyze the determinants of profitability. In addition, this study compares the arbitrage profitability of KTB futures and KTB spot with that of KTB futures and interest rate swap. This study has been conducted using daily data of KTB futures price and IRS rate from Feb 2002 to September 2006. This study compares the KTB futures market prices to theoretical price calculated from cost-of-carry model and determines, after taking into consideration various transaction costs, arbitrage strategy. The study focuses on the ex post arbitrage profitability only. The empirical results indicate that : (1) The average arbitrage profits of KTB futures price and IRS are positive. (2) The bigger spread between futures rate and swap rate is, the bigger profits are (3) The more undervalued futures price is, the bigger profits are (4) The smaller swap spread is, the bigger profits are (5) The higher interest level is, the bigger profits are (6) The trading volume of KTB futures can’t affect the arbitrage profits and the time to maturity of KTB futures affect arbitrage profits positively. (7) Compared to arbitrage profit of KTB futures and IRS, arbitrage profit of KTB futures and KTB spot is increased.
2002.2월 ~ 2006.9월 기간동안 국채선물과 이자율스왑율, 시장금리 데이터 등을 활용하여 국채선물 이론가와 이자율스왑의 가치를 구한 다음, 차익거래에 수반되는 각종 거래비용 등을 감안 차익거래 시뮬레이션을 실행하여 국채선물과 이자율스왑을 이용한 차익거래 수익성을 분석하고, 각종 시장변수 변화에 따른 차익거래 수익성의 변화를 분석하고자 한다. 또한 국채선물과 현물을 이용한 차익거래 수익성을 계산하여, 비교 분석하였다. 본 연구의 결론을 요약하면 첫째, 국채선물과 이자율스왑을 이용한 차익거래 수익성을 분석한 결과 대부분의 선물만기월에서 수익이 발생하는 것으로 나타났다. 둘째, 국채선물과 이자율스왑을 이용한 차익거래시 이익을 결정짓는 가장 중요한 요소는 선물 스프레드(선물수익률-스왑율)의 변화에 의해 결정되어진다. 즉 선물수익률과 이자율스왑율간의 스프레드가 가장 크게 벌어졌을 때 국채선물을 매수, 고정금리 지급의 이자율스왑 거래를 맺고 스프레드가 최소로 줄어들었을 때 또는 만기시에 국채선물을 전매도, 고정금리 지급의 스왑거래를 청산하면 일정수준의 이익을 기대할 수 있다. 세째, 국채선물 저평가 폭이 큰 시점, 금리수준이 높은 시점, 이자율스왑율과 국고채금리의 차이가 큰 상황에서 차익거래를 실행하는 경우 수익성은 더 높은 것으로 나타나고 있다. 넷째, 선물만기월 및 선물거래량에 따른 수익성은 큰 차이가 없었으며, 선물만기일까지의 기간이 길수록 차익거래 이익은 크게 나타나고 있다. 다섯째, 현물을 이용할 경우 차익거래 수익성을 분석한 결과, 최종결제기준바스켓 채권 및 지표채권을 이용하여 차익거래를 실행하는 경우 매도차익거래이익은 이자율스왑을 이용하는 경우 보다 더 크게 나타나고 있으며, 차익거래 발생일 수도 증가함을 볼 수 있다.
