This thesis empirically examines the relationship of debt to equity ratio, Altman’s Z and expected stock returns in Korean market. Debt to equity ratio, Altman’s Z represent relative leverage, relative distress respectively.
First approach is to create portfolios based on relative leverage and relative distress, and then examine whether sensitivities to returns on these portfolios help to explain the cross section of excess returns. The result is that statistically, debt to equity ratio is not significant but Altman’s Z is significant. Additionally Altman’s Z enhances the explanatory power of Fama and French’s three factor model.
Finally, this thesis documents that Altman’s Z is a new risk factor that explain the cross section of excess returns in Korean market. This risk factor is expected to have an information that Fama and French’s three factor don’t provide.
우리나라 시장을 대상으로 분석한 결과 D/E, Z Factor는 Fama and French의 Three Factor보다 주가수익률을 설명하는 데에 있어서 더 나은 결과를 나타내지는 못했다. 뿐만 아니라 D/E Factor의 경우 유의하지 않은 결과를 나타내고 있어 설명변수로서의 역할을 할 수 있을 지도 의문시 된다. 하지만 Z Factor의 경우 모형마다 유의한 값을 가져 기존의 국내연구에서 볼 수 없었던 새로운 설명변수로서의 역할이 기대된다. 이 Z Factor는 기업의 유동성과 수익률(1), 기업에 대한 시장에서의 평가에 관한 정보를 포함하고 있어 주가수익률을 설명하는 데에 있어서 Fama and French의 Three Factor Model의 설명력을 높여줄 것이라 생각된다.
본 논문의 한계점은 다음과 같다.
첫째, 최근 10년 간의 주가수익률을 설명하는 데에 있어서 본 연구에서 고려해 보았던 모형 모두 설명력이 그다지 높지 않은 것으로 나타났다. 이는 D/E, Altman’s Z가 베타의 과소측정으로 인한 오류와 상관관계가 낮아서 일수도 있고, 주가수익률의 새로운 설명요소가 존재함을 암시하거나, 정태적 모형의 낮은 설명력으로 인한 것일 수도 있다. 이는 기존에 고려했던 규모, BE/ME의 효과와 더불어 Z Factor를 포함한 조건부 CAPM 모형의 성립여부로 판단될 수 있을 것이며 이에 대한 추가적인 연구가 필요하다.
둘째, 자본총계가 부의 값을 가지거나, 재무정보가 제공되지 않는 기업은 표본에서 제외하였는데 경영성과가 나쁜 기업일수록 상장폐지의 가능성이 높으므로 표본 자체에 생존편의가 존재할 수 있다. 뿐만 아니라 신규상장편의도 존재하므로 이 자체가 결과를 왜곡시킬 가능성이 있다.
