In this thesis, we empirically investigate the role of the structural model variable in explaining the credit spreads on corporate bonds. In particular, this thesis explores the effect of idiosyncratic equity volatility on credit spread. We find that idiosyncratic firm-level volatility is economically and statistically quite significant, and robust to a number of extensions. This implies that idiosyncratic volatility contains important information about credit spread. Futhermore, we find that the importance of idiosyncratic volatility increases as the ratio of debt to assets increases. This result is consistent with the structural firm-value model. The liquidity variable is also found to be an important determinant of credit spread due to the impact of credit card companies' insolvency problem on the financial market during our sample period. In line with most empirical findings, we find that the interest rate variable explains significantly the variation of credit spreads.
본 논문은 회사채 신용스프레드와 구조모형 관련변수와의 관계를 개별 기업이 발행한 회사채를 대상으로 실증분석하였다. 특히 구조모형에서 신용스프레드와 밀접한 관련성이 있는 변동성을 개별기업의 고유변동성과 시장변동성으로 구분하고 신용스프레드 결정에 있어 고유변동성의 중요성을 확인하고자 하였다. 실증분석결과 고유변동성은 신용스프레드 결정을 설명하는 데 유의한 것으로 나타났으며 시장변동성과 비교하여도 경제적 및 통계적 유의성이 높은 것으로 나타났다. 이는 신용스프레드를 설명할 때 변동성은 시장변동성 뿐만 아니라 개별기업 고유의 변동성도 함께 중요하게 고려되어져야 한다는 것을 의미한다. 또한 이는 주식시장에서 종합주가지수 뿐만 아니라 개별 기업주가가 회사채시장에 대한 어느 정도의 정보를 담고 있는 것으로 해석된다. 아울러 부채비율에 따라 구분하여 보면 고유변동성은 부채비율이 높을수록 신용스프레드 결정에 그 민감도가 커지는 것으로 나타났다. 한편 대상기간중 카드채사태의 영향 등으로 유동성위험 변수도 신용스프레드의 결정을 설명하는데 매우 중요한 것으로 나타났다. 유의성은 부채비율이 낮을수록, 민감도는 부채비율이 높을수록 커지는 것으로 나타났다. 무위험이자율은 신용스프레드와 대체로 부의 관계가 있는 것으로 나타났다.
